宋少波 西南證券

　　主要觀點

　　1、公司主營公路收費業務，擁有收費路產297公里，公司主要路產潭耒高速和長潭高速位于京珠高速湖南段，貢獻公司收入的95%，京珠全線貫通的路網效應極大的增加了公司的收入。

　　2、公司直線攤銷公路收費權的穩健的財務政策、預計07年將要實施的計重收費、中部崛起的概念、兩稅合并、參股泰陽證券，都對公司構成利好。

　　3、公司面臨的主要風險是平行路段的分流，子公司所投資的現代大廈后續投資情況不明，可能的公路大修，以及公司的對外擔保都是可能對公司構成風險。

　　4、預測公司2007年和2008年每股收益分別為0.862元和1.077元，根據香港上市公路股以及國內公路股的情況，可以給予公司07年業績16-18倍PE值，根據公司07年每股收益0.862元，折合現值約12.43-13.98元/股，公司26日收盤價為12.62元/股，對應的07年和08年動態PE值分別為14.6倍和11.7倍，均低于行業平均水平，故首次評級給予短期“持有”，長期“增持”。

　　一、公司基本情況

　　1、股東概況

　　公司的限售A股股東由湖南省高速公路建設開發總公司和華北高速公路股份有限公司組成，共同持股比例為34.48%。

　　2、公司經營概況

　　公司主營公路收費業務，公司擁有收費公路四條。

　　2005年11月份開始，公司調整了收費標準，將以前的收費類別由六類調整到五類。目前公司調整后的調整后的收費標準(不包括107國道岳陽段)如下表：

　　公司各類車流量中各類型車比重如下圖，可以看出，長永高速一類車占比約在80%以上，而位于京珠高速上的潭耒高速一類車占比約70%，長潭高速一類車占比在70%以下。

　　從上表可以看出，長潭高速平均每公里收費最高。

　　二、公司機遇分析

　　1、公司穩健的財務政策。根據公司的制定的會計制度，自2004年開始公司對所購路產(長潭和潭耒高速公路)的收費經營權在收費期限內平均攤銷，同時公司對長永高速公路的折舊也按直線法平均攤銷，這樣，公司基本鎖定了主營業務成本，而公司的車流量會隨著社會經濟水平的不斷發展而提高，可以預測，公司路產的主營業務利潤率會有所上升(不考慮公路修理維護)。

　　2、公司2005年報披露，預計公司2006年將實行計重收費，但是2006年公司并未如期實行，所以計重收費政策極有可能在07年開始實施。根據其他公路類上市公司執行計重收費政策的實施效果來看，均構成利好。

　　3、根據2006年國務院頒布的《關于中部六省比照實施振興東北老工業基地和西部大開發有關政策范圍的通知》，從種種跡象來看，財稅政策將是這些優惠政策的“頂梁柱”，增值稅試點范圍將擴大到部分中部省區；這些地區的農產品加工、制造、交通等產業將明顯受益，現代投資亦因此受益。

　　公司其余業務包括：

　　4、根據兩稅合并進程，公司目前的所得稅率為33%，如果所得稅率降至25%，則公司每股收益會有8%的增加。

　　5、參股券商。公司對泰陽證券的投資額為1.2億元，占泰陽證券注冊資本的14.94%，05年末公司已經全部計提對泰陽證券股權投資的減值準備。根據泰陽證券重組的最新狀況，方正證券已經接手，雖然公司所占股份比例會因此縮小，但是應該會轉回部分減值準備。

　　三、風險分析

　　1、公路大修

　　通常8—10年公路會大修一次。06年公司已經對長永高速進行了大修，而潭耒高速在2000年底通車，估計08年前后會進行大修。

　　2、其他公路分流

　　國家高速公路規劃網中的二連浩特——廣州高速公路湖南段，途經常德、長沙、益陽、婁底、邵陽、永州6市，與現有京珠高速平行，預計在3—5年內建成，會對長潭和潭耒高速的過境車輛形成分流。

　　3、現代大廈項目

　　公司子公司湖南現代投資置業計劃投資5.69億元的現代大廈由于與計劃用地的被拆遷方在補償方面存在分歧，02年至今仍未能開工建設，公司已經投入1500多萬元，目前已經計提減值準備400萬元，后續動作值得關注。

　　4、公司對外擔保

　　公司長期為湖南電廣傳媒股份有限公司向國家開發銀行的貸款提供擔保。從公司各期的報告來看，其對外擔保逐年有所下降，但仍存在一定的風險，需要隨時關注。

　　四、盈利預測

　　本盈利預測基于如下假設：

　　1、107國道岳陽段依然托管給省高速公路管理公司

　　2、潭耒路07年和08年仍然不進行大修

　　3、公司06年和07年所得稅按33%計算，08年按25%計算

　　五、價值評估

　　1、參考香港市場估值

　　可作為參考的內地在香港上市的高速公路有江蘇寧滬高速公路(0177.HK)、深圳高速公路股份(0548.HK)、浙江滬甬杭(0576.HK)。

　　根據香港上市公路股的情況，可以給予公司07年業績18倍PE值，根據國內情況，可以給予公司07年業績16倍PE值，根據公司07年每股收益0.862元，折合現值約12.43-13.98元/股，公司26日收盤價為12.62元/股，對應的07年和08年動態PE值分別為14.6倍和11.7倍，均低于行業平均水平，故首次評級給予短期“持有”，長期“增持”。