薄官輝 中信證券

　　投資要點

　　“露露”商標由股份公司從集團公司成功購回，維護了股份公司資產的完整性，保證了公司的長久的健康發展。根據新的會計準則，購入的商標作為無形資產，不需要攤銷，對公司業績沒有負面影響。

　　公司機制的變革，給公司發展注入新的生機。“股改”時全部回購國有股并注銷后，公司已經由國有控股企業轉變為一個由萬向三農控股的民營企業，企業性質的變動給全體職工帶來工作的緊迫感，即將實行的管理層股權激勵給管理層帶來充足的動力。我們認為，隨著萬向三農在董事會中力量的加強，市場擔心的關聯交易，其公正性將會逐漸得到加強，真實的業績水平將會得到逐步體現。

　　公司的銷售拓展力度在加強。2006年中期公司對經銷商進行了整合，將一級經銷商由原來的800多家減少到300多家，而且通過不同的產品系列來區分經銷商，進行渠道細分，加強渠道控制力度，為產品的順價銷售打下良好的基礎。

　　未來公司將會有產能擴張、整合原來集團資產的動作。目前公司產能在旺季已經基本飽和，我們預計公司在未來會有產能進一步擴張的計劃。原來的集團公司已經成為公司的控股子公司，其資產如南方露露等將會進一步整合進入股份公司，增強公司實力。

　　未來業績大幅增長，增持評級。我們預計2006年公司共銷售產品17萬噸，實現銷售收入12.3億元。預計2007年銷售量為20萬噸，銷售收入14.8億元。我們預測06~08年EPS分別為0.35、0.50和0.73元/股，按照食品飲料行業目前平均地估值水平，目標價格22元，增持評級。