葉志剛 海通證券

　　公司公布定向增發公告。公司2007年1月28日公告增發4億股，增發對象為中船集團(公司控股股東，持有公司53.27%的股權)、中信集團、寶鋼集團、中船財務公司、上海電氣、中國人壽、社保基金等大型國企。其中向中船集團發行股票數量不超過本次發行總量的59%(2.36億股)，向中船集團以外的國有大型企業發行股份數量不超過發行數量的41%(1.64億股)。本次發行認購方式為資產認購和現金認購兩部分，其中中船集團以資產認購不少于本次發行總量的59%，寶鋼及上海電氣以資產合計認購不少于本次發行總量的16%，其余部分由寶鋼、中國人壽、中船財務、中信集團等以現金認購。

　　中船集團旗下優質資產被注入公司。中船集團此次注入資產為上海外高橋造船公司66.66%股權，中船澄西船舶修造公司100%股權及廣州中船遠航文沖船舶工程公司54%股權；寶鋼和上海電氣各向滬東重機注入外高橋造船公司16.67%的股權，因此此次增發后外高橋造船公司100%股權進入滬東重機。

　　增發項目募集現金30億元。此次增發滬東重機認購的資產評估值為90億元，增發價格為30元/股，且不低于董事會決議公告日前20個交易日股票均價的90%，即28.23元。除中船集團、寶鋼集團、上海電氣以資產認購的部分外，本次非公開發行新股的現金認購部分預計可募集現金約30億元，主要用于外高橋、澄西船舶的技術改造。

　　中船集團整體上市正式啟動。此次增發可視為中船集團整體上市的方案已經啟動。中船集團組建于1999年7月，注冊資本63.74億元，是國資委直屬的央企業，主業為造船。2006年造船完工602萬噸，居世界第三，排在韓國、日本之后。為實現2015年中國成為全球第一造船大國的目標和中船集團的“531”計劃，“十一五”期間，中船集團外高橋、長興、龍穴等大型船舶修造項目及相關配套業務投資額約200億元。到2010年造船、修船、配套等業務收入將達600億元，約占集團企業民品業務的80%，占集團企業總額的2/3以上。

　　外高橋-我國最大、最現代化的船舶制造企業。外高橋注冊資本13.2億元，是我國最大、最現代化的船舶制造企業，年造船能力250萬載重噸，三期工程建成后，年造船能力將增至340萬載重噸。外高橋造船公司可建造10萬噸以上好望角型散貨船、阿芙拉型油輪，同時還可建造20萬載重噸以上的VLCC、FPSO和海洋鉆井平臺等海洋工程，2006年造船完工量達300萬載重噸以上，約占中船集團造船總噸位的50%。截至2006年10月底，外高橋造船公司總資產108.44億元，凈資產21.54億元，主營業務收入56.07億元，凈利潤7.08億元，凈資產收益率高達32.87%，遠高于滬東重機的凈資產收益率(13.06%)，預計全年凈利潤可達8.85億元。

　　澄西船廠-中國修船行業的領導者主力軍。澄西船廠注冊資本2億元，是中船集團所屬大型修船企業，是中國修船行業的領導者主力軍，擁有10萬載重噸、8萬載重噸、3萬載重噸、1.5萬載重噸浮船塢各1座，總塢容22.5萬載重噸。截至2006年10月底，澄西船廠總資產24.94億元，凈資產5.31億元，主營業務收入23.91億元，凈利潤2.37億元，凈資產收益率為44.63%，也遠高于滬東重機的凈資產收益率。

　　文沖船廠-中國南方最大型的修船基地。文沖船廠注冊資本6.41億元，公司擁有40多年的修傳經驗，是中國最早承修外輪的修船廠之一，也是中國南方最大型的修船基地，有15萬載重噸、1.5萬載重噸干船鎢各1座，總塢容16.5萬載重噸，在龍穴擬新建30萬載重噸，20萬載重噸干船鎢各1座。截至2006年10月底，遠航文沖總資產為8.45億元，凈資產7.47億元，主營業務收入4.44億元，凈利潤1.06億元，凈資產收益率14.19%。

　　后續大規模的資產注入可期。此次增發，中船集團將其核心民品主業，包括大型船舶制造業務、修船業務納入滬東重機，實現核心民品造、修、配三大業務的整合，形成完整的產業鏈，使新上市公司初步形成中船集團核心民品主業整體上市的平臺。此外通過資產注入也可以解決滬東重機和中船集團之間的關聯交易。中船旗下還有滬東中華、江南造船、上海船廠、黃浦船廠等大型造船企業，此次增發為后續大規模的資產注入打開了想象空間。

　　資產注入后業績翻番。假設外高橋、澄西船舶、遠航文沖股權2006年1月1日進入滬東重機，則2006年公司凈資產由12億元增至132億元，凈利潤由2.5億元增至15億元，每股收益由1元/股增至2.3元/股，每股凈資產由4.5元/股增至19元/股左右，凈資產收益率由21%降至12%左右。

　　盈利預測與投資建議。考慮到造船業2007年的發展態勢和外高橋、澄西船舶、遠航文沖自身的業務發展情況，我們預計這3家企業2007年為公司帶來的權益凈利潤分別為10.53億元、3.38億元，0.82億元，合計14.72億元。考慮公司增發4億股，股本擴大152.35%，公司2006、2007、2008年的每股收益攤薄為2.26元、2.66元、3.40元，增長1030%、17.70%、27.82%。鑒于公司在國內船用柴油機行業的龍頭地位和注入的優質資產未來的發展前景，我們給公司35-40倍的P/E估值水平，公司的目標價位為93.10-106.40元，現低估165.11%，投資建議“買入”。

　　主要不確定因素。