國金證券

　　李孟滔

　　公司今日發布公告宣布中船集團通過定向增發整體上市的事宜，具體方案為：

　　滬東重機向大股東中船集團和中信集團、中船財務、上海電氣、中國人壽、社保基金等國有大型企業定向增發不超400百萬股，其中中船集團認購不低于59%的股份，其他國有大型企業認購不超過49%的股份，定向增發價格為30元；

　　中船集團以外高橋造船廠66.66%、澄西船舶100%和廣州中遠文沖船舶54%的股權作為資產認購，此外，寶鋼和上海電氣以其持有外高橋造船廠33.34%的股權認購新股(外高橋造船廠100%資產注入)，上述資產評估值約9,000百萬元，相關資產認股價值不足部分將以現金補足；..此次定向增發資產作價(30元增發價格，400百萬股)，以06年市凈率計算為1倍，以06年市盈率計算為9.6倍，無論國際、國內估值比較都是相對較低的，對流通股股東是利好消息；

　　根據公告，此次定向增發完成之后，公司06年全面攤薄EPS為2.26元，(由于2004年以后的高價船舶訂單將在2007年以后陸續交付，可以預見2007年船舶行業的盈利水平將創出歷史新高)，06年每股凈資產為19.92元。由于目前難以對所注入資產進行07年盈利預測，按照公告披露的06年業績保守估值，我們認為公司合理價格區間為59.89-69.72元之間；

　　我們認為此次定向增發將提高滬東重機的估值水平，估計此次定向增發完成之后滬東重機可能會更名，不排除未來中船集團繼續向上市公司注入優質資產的可能性，公司業績可持續增長前景樂觀，股價還有大幅上漲空間，我們上調評級至“買入”；(我們即將在近期推出船舶行業專題報告，敬請關注)

　　定向增發具體內容..滬東重機向大股東中船集團和中信集團、中船財務、上海電氣、中國人壽、社保基金等國有大型企業定向增發不超400百萬股，其中中船集團認購不低于59%的股份，其他國有大型企業認購不超過49%的股份，定向增發價格為30元；

　　中船集團以外高橋造船廠66.66%、澄西船舶100%和廣州中遠文沖船舶54%的股權作為資產認購，此外，寶鋼和上海電氣以其持有外高橋造船廠33.34%的股權認購新股(即外高橋造船廠100%資產注入)，上述資產評估值約9,000百萬元，相關資產認股價值不足部分將以現金補足；

　　此次定向增發資產作價(30元增發價格，400百萬股)，以06年市凈率計算為1倍，以06年市盈率計算為9.6倍，無論國際、國內估值比較都是相對較低的，對流通股股東是利好消息；

　　根據公告，此次定向增發完成之后，公司06年全面攤薄EPS為2.26元，按照國際船舶類企業PE估值26.5倍計算，公司合理價格為59.89元(由于2004年以后的高價船舶訂單將在2007年以后陸續交付，可以預見2007年船舶行業的盈利水平將創出歷史新高)，以06年每股凈資產19.92元、3.5倍市凈率計算，公司合理價格為69.72元，由于目前難以對所注入資產進行07年盈利預測，按照06年業績的保守估值，我們認為公司合理價格區間為59.89-69.72元之間。可以預見，此次定向增發完成之后，滬東重機將成為集船主機、造船、修船一體化的、中國船舶行業最具代表性的上市公司，今后的發展前景非常樂觀；

　　我們認為此次定向增發將提高滬東重機的估值水平，估計此次定向增發完成之后滬東重機可能會更名，不排除未來中船集團繼續向上市公司注入優質資產的可能性，公司業績可持續增長前景樂觀，股價還有大幅上漲空間，我們上調評級至“買入”；(我們即將在近期推出船舶行業專題報告，敬請關注)

　　根據中國船舶報的報道，2006年中船集團實現利潤總額是原船舶總公司自1982年至1998年17年利潤總和的2倍，是集團公司成立之初利潤的60多倍，公司05年實現利潤超過1,200百萬元，06年又在05年的基礎上翻了兩番多，其銷售利潤率為11.8%，總資產報酬率為6.05%，凈資產收益率為22.6%，而萬元產值能耗卻降低9%，各項指標在全國裝備制造業中名列前茅；

　　公司主要產品包括公司的主要產品有，綠色環保型17.5萬噸、17.7萬噸好望角型散貨船、10.5萬噸阿芙拉型原油輪、15萬噸、17萬噸和30萬噸海上浮式生產儲油船(FPSO)。正在研發的主要產品有，30萬噸VLCC、鉆井平臺、大型集裝箱船等，其中，17萬噸級好望角型散貨船系列國際市場占有率達到40%以上，排名世界第一位；目前產能約為300萬載重噸，以05年各項經營指標排名，公司都位居前10位；

　　公司2006年造船完工量為311.5萬載重噸，較05年同比增長43.55%，截至2006年底，公司手持訂單80多艘、約1400萬載重噸，生產任務已排至2010年；上海澄西船舶有限公司..上船澄西船舶有限公司由原上海船廠、澄西船舶修造廠按現代企業制度要求重組建成，是中國船舶工業集團公司下屬的一家以造船、修船、鋼結構為主體，兼有海洋工程、壓力容器、機電產品等綜合生產能力的大型國有獨資有限公司，整個公司擁有5萬噸級和7萬噸級船臺各一座，5萬噸級和10萬噸級干船塢各一座，1萬噸級和2.3萬噸級浮船塢各一座，3萬噸級至10萬噸級浮船塢共5座，目前造船產能約為50萬載重噸，公司位于崇明島的二期工程完工之后預計可達100萬載重噸的造船能力；.. 3.5萬噸雙殼散貨船是公司批量建造的主打產品，目前船臺周期為43天，在手訂單30多艘，生產任務排至2010年；

　　近年來澄西船舶以打造3500TEU集裝箱船為目標，致力于中小型船舶建造細分市場的差異化經營，公司06年共交付5艘3500TEU集箱船，目前公司已承接該類型船舶31艘，累計合同金額超過10億美元；廣州中船遠航文沖船舶工程有限公司..公司是中船集團通過其屬下的中船集團廣州造船公司和廣州文沖船廠有限責任公司，與遠航集團有限公司在原廣州文沖船廠有限責任公司修船業務的基礎上，于2006年1月1日合資成立的大型修船企業；

　　公司在廣州南沙開發區龍穴島投資建設大型修船基地，計劃建設30萬噸級和20萬噸級修船塢各一座。一期工程于2004年9月25日開工，2005年底主體工程開工建設，將于2008年上半年開工造船，二期工程年造船能力達300萬載重噸；

　　中船龍穴造船基地位于廣州市南沙經濟開發區，占地面積585萬平方米，可利用碼頭岸線長達6公里。一期工程總投資45億元人民幣，新建50萬噸級大型船塢兩座，年造船能力212萬載重噸，年生產5600TEU集裝箱船、15萬噸原油船、11萬噸