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財經縱橫

桂林旅游:資源導向式擴張做大山水文章

http://www.sina.com.cn 2007年01月29日 17:44 光大證券

桂林旅游:資源導向式擴張做大山水文章

  光大證券

  毛崢嶸

  1.抓住旅游主業,戰略擴張以資源占有為導向一句“桂林山水甲天下”道盡了世人對桂林秀麗景色的高度評價,桂林旅游作為桂林市、乃至廣西省唯一一家以旅游為主業的上市企業,其資本運作平臺和資源整合平臺的地位不言而喻。桂林旅游從上市初的僅僅漓江游船和旅游車輛、出租車經營,通過自主開發、收購、合作等多種方式,積極介入了豐魚巖、銀子巖、龍脊梯田、龍勝溫泉、賀州溫泉以及象山、七星公園、井岡山等眾多旅游資源的經營、開發。盡管由于歷史條件(如市場化運作理念的相對滯后)和體制限制(如股權分置導致之大股東、管理層和中小股東利益目標的巨大差異),公司也曾面臨發展瓶頸,但隨著桂林市旅游經濟重點戰略地位的確立和股權分置改革的完成,公司對旅游資源的掌控開始從桂林市周邊地區向核心景區資源“進軍”,進而打破地域限制,積極整合省內外旅游資源,發展成為廣西省內最有實力的旅游經營企業。

  此外,桂林旅游在大力發展旅游主業的同時,為規避旅游業如遇突發事件(如SARS)給企業經營造成的大幅波動,也嘗試介入具有較高進入門檻、收益前景相對穩定的特許經營業務,如管道燃氣、客運車站、

出租車等產業。雖然,目前相關業務的經營狀況參差不齊,但我們認為,以上業務的核心價值在于其壟斷性,而盈利能力會隨著一些條件的改變是可以改善的,對此,我們應充滿信心。

  2.整合“兩江四湖”景區,模式創新掌控核心資源“桂林山水”的可貴之處就在于優美河川和秀麗山色的完美結合,因此,乘坐觀光游船游覽漓江及周邊山水景色是桂林觀光旅游業務的一個重要方式。桂林市有兩大風景帶,一是漓江山水風景帶,桂林旅游目前經營的游船業務便主要以此作為主要游覽內容(桂林市竹江碼頭至陽朔的漓江線路),二是“兩江四湖”(漓江、桃花江、榕湖、杉湖、桂湖、木龍湖組成的環城水系)風景帶,此線路集中桂林市內的眾多著名經典景區,有象山、伏波山、疊彩山、老人山等,遠至蘆笛公園,通過進一步疏浚航道,游船還可以由漓江直入小東江,進入七星景區。該旅游線路將聯結桂林市內的絕大多數精華景區,打造成為桂林山水旅游的“黃金線路”。而且,我們認為,此水上旅游線路一旦形成,原先通過陸路交通(汽車)“轉戰”各景區的游覽方式將受到直接沖擊,游客會更多選擇水上線路。因此,利用“環城水系”開展的游船運營業務等同于直接掌控了桂林山水的核心景區資源(游船、景區聯票銷售),技術上也很好規避了國家的有關限制,通過模式創新獲得了具有較強壟斷地位的核心業務資源。

  目前,桂林市內有關景區除象山、七星山由股份公司與桂林旅游發展總公司(以下簡稱“總公司”)合作經營,其余均由總公司經營,而環城水系屬于市政公共設施,由市政府掌控。我們預計,桂林旅游今年可能通過再融資募集資金收購、整合“兩江四湖”旅游線路。此項投資涉及環城水系中船閘、登岸碼頭、特許經營權等諸多資產,估計總投資將達到3億元左右。由于目前相關游船線路的定價及門票分成方案尚未最終形成,詳細的測算無從著手,但我們保守估計,正常運作后該項目的投資收益率應不低于10%。

  3.景區資源戰略地位顯現,盈利能力不斷增強桂林旅游憑借自身桂林市乃至廣西省旅游資源開發的平臺地位,上市以來通過收購、合作、參股等多種方式介入銀子巖、豐魚巖、龍脊梯田、象山、七星公園以及井岡山景區的開發、經營,隨著旅游線路日漸成熟,景區盈利能力不斷增強,投資回報漸入佳境。2006年,我們預計,銀子巖景區的稅前利潤近2000萬元,龍脊梯田也達到400萬元以上,合作的象山、七星公園收益穩步成長,景區業務總體呈現出快速增長的發展態勢。而參股的井岡山旅游發展股份公司作為國內“紅色旅游”的重要經營企業,受到各方的高度重視,我們認為,該公司在對相關經營性業務進行整合、梳理后,收益有望在短期內大幅改善以滿足上市要求,成為“紅色旅游”上市第一股。

  此外,公司適時介入休閑度假旅游資源-溫泉(龍勝、賀州)的開發,人們收入水平的不斷提高,對休閑度假旅游提出了更高的要求,溫泉作為三大度假旅游資源類型之一,圍繞資源開展休閑、娛樂、餐飲等多種服務內容,提高用戶ARPU值,將成為公司未來新的盈利增長點。目前,前期巨額投入的龍勝溫泉已開始盈利,中心酒店、龍福山莊的全年平均入住率在50%左右,但有關娛樂、休閑服務內容還有待增強,以提高盈利能力。而賀州溫泉盡管目前經營狀況一般,甚至出現一定的虧損,但隨著2008年“廣州-梧州-桂林”的

高速公路建成通車,賀州作為中間的重要節點,客源狀況明顯改善,盈利水平將獲得大幅提升。

  4.盈利預測及投資評級我們認為,隨著有關制度改革的完成,桂林旅游的資源整合平臺地位顯著增強,各項資產的盈利能力也處于明顯的改善過程中,預計2006年每股收益將達到0.27元,并在考慮收購“兩江四湖”旅游線路的情景下,上調07、08年每股盈利預測至0.36元和0.46元。根據此次調研的情況,我們有理由相信,公司今后幾年將步入高速發展期,據此,我們初步上調公司投資評級“最優-2”。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。


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