三變科技：發行價在合理價格區域內
http://www.sina.com.cn 2007年01月29日 16:25 海通證券
海通證券
詹文輝
公司是變壓器行業的國資背景民營經營的中小企業，主要業務集中在110KV及以下電力變壓器的生產和銷售上，是國內城網變壓器的主流供應商之一。
公司是專門生產電力變壓器的中等規模企業。主要產品包括110KV大型變壓器、35KV及以下中小型電力變壓器、干式變壓器金和非晶合晶變壓器等11類1600多個規格品種。2005年公司在變壓器行業產值排行業第8名，在中壓變壓器領域具有較大的產量和規模，在其主要市場浙江及南方地區具有一定的競爭優勢。
變壓器行業未來數年仍將快速增長。“十五”期間我國變壓器年均增長21.46%。2006年變壓器全行業的增速高達30%以上。預計“十一五”期間，隨著我國電網投資的加大，變壓器行業的增長速度仍將加快。不過我國變壓器總體產能供過于求，中低端產品競爭激烈，并且受原材料價格波動影響較大，未來變壓器行業必定還會經歷較大的行業整合過程。
募集資金投資項目主要用于現有業務的產能擴張和業務拓展。公司募集資金主要用于110KV變壓器產能擴張、10KV非晶合金變壓器產業化、35KV風電場變壓器產業化。
募集項目建成后，110kv變壓器產能有望提高50%以上。10KV非晶合金變壓器產業化和35KV風電場變壓器產業化符合行業發展的最新方向，有望成為公司未來盈利增長點。
盈利預測與投資建議。根據海通證券研究所DCF盈利預測模型，我們預計公司2006-2008年的攤薄每股收益分別為0.32、0.43和0.53元。綜合P/E估值和DCF估值結果，我們認為公司股票的合理價位應在8.6-10.75元之間，發行價格9.8元,在公司的合理價格區域內，考慮中小板新股上市溢價因素，建議申購。
主要不確定因素。中低端電力變壓器市場產能供過于求，公司屬于規模一般的中小企業，面對激烈的市場競爭，存在一定的市場競爭風險。變壓器行業受原材料價格波動影響，毛利率變化較大，公司業績可能存在一定的不確定性。
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