劉旭明 中信證券

　　投資要點

　　ST數碼在2006年年報中披露鹽湖集團重組該公司的具體計劃。

　　除已公告的鹽湖集團以支付現金1.5億元、承債1.2億元的方式獲得ST數碼53.63%的股權外。首次披露“ST數碼通過定向增發的方式，吸收合并鹽湖集團的全部資產。鹽湖集團注銷，其全部資產、負債、業務和人員由存續公司承繼。同時鹽湖集團以優質資產注入為股改對價，促成數碼網絡股權分置改革的完成。”并指出“上述運作和股改、解決違規問題、以及鹽湖集團已受讓的股份在吸收合并時同時注銷等事項互為生效前提，尚需青海省政府、國有資產管理部門、證監會和ST數碼股東大會批準后實施。”..據向ST數碼公司了解，具體重組方案仍在醞釀，尚未報到證監會。重組將使鹽湖集團與鹽湖鉀肥大額關聯交易和關聯方關系問題更為突出，具體重組方案如何解決該問題，以符合證監會的監管方向獲得批準“值得關注”。

　　雖然ST數碼吸收合并鹽湖集團，但鹽湖鉀肥現有鉀肥業務及鉀肥子公司股權未變化，固態鉀開發項目(年產100萬噸氯化鉀)將于2007年6月份投產，法律框架下出資情況確定股權比例決定實際控制權仍屬于鹽湖鉀肥。因此維持鹽湖鉀肥現有業務的未來盈利預期。

　　若重組ST數碼成功，對鹽湖鉀肥而言僅是失去鉀肥業務全部置入的“意外之喜”。但未來這兩家相關上市公司的業務布局仍值得關注。

　　2006年鹽湖鉀肥氯化鉀價量齊增以及

　　公司現有鉀肥業務高成長，低風險；高分紅的再投資效應應是熊市的保護傘和牛市收益的推進器。參考國際同行和國內市場的估值水平，給予公司07年動態市盈率25倍，目標價36.64元，維持“買入”評級。值得注意的是：“意外之喜”尚未包含在上述盈利預期和估值之中；風險因素在于鹽湖集團上市后的進一步動態對鹽湖鉀肥的影響。

　　近期國內外鉀肥行業動態

　　2007年巴西、歐盟氯化鉀價格已經上漲。Canpotex宣布巴西氯化鉀價格上漲后，巴西買家提高1月價格約10美元/噸，預示2月1日前價格提高25美元/噸的計劃能夠得以實現。俄羅斯IPC已經與西班牙以及東歐國家達成2007年上半年氯化鉀價格協議，價格上漲的幅度10-15歐元/噸。BPC也支持Canpotex在東南亞提價。

　　北美地區鉀肥庫存保持低位。2006年12月末北美地區鉀肥庫存近136萬噸，同比下降20%，比近5年的平均水平還低7%。庫存相對較低以及俄羅斯Silvinit意外損失150萬噸產能的鉀礦成為供應商要求中國進口氯化鉀提價15美元/噸的重要因素之一。

　　06年末國內鉀肥庫存低。由于2006年進口氯化鉀合同滯后到7月份底才簽訂，進口量少，因此中國、印度2006年末庫存遠低于年初水平。據BOABC預計，2006年末中國鉀肥庫存接近200萬噸，與年初比至少下降50%以上。印度11月份氯化鉀庫存也不足上半年的一半，僅為2005年高峰期的1/4。

　　春耕將至，市場價格必然走高。若2007年氯化鉀進口合同近期簽訂，價格如供應商預期上漲，則國內價格必然上漲。若合同遲遲不定，目前國內庫存低，處于生產淡季，缺乏進口鉀肥補充，春耕將至的需求拉動也會促使國內氯化鉀市場價格上漲。2006年底部分港口開始限售鉀肥，2007年1月份港口批發價上漲25元/噸。2007年1月氯化鉀海運費是2006年均價的1.4倍，進一步抬高國內進口成本。