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天潤發展:中型氮肥企業 盈利能力一般http://www.sina.com.cn 2007年01月29日 10:00 華泰證券
熊杰 華泰證券 投資要點: 根據相對估值方法,建議公司詢價區間在5.32-6.26元。 公司主營業務為尿素、碳酸氫銨、液氨、粗醇等化肥化工產品的生產和銷售,擁有年產18萬噸合成氨、20萬噸尿素、4萬噸碳銨、4萬噸液氨和2萬噸粗醇的生產能力,為湖南省重點化肥生產企業之一。公司的化肥產品在洞庭湖及周邊地區的產品市場占有率在30%左右。 公司在國內氮肥生產企業中屬于中型氮肥生產企業,規模效益上與大型氮肥生產企業存在明顯差距。也因為生產規模的限制,公司的生產設備仍以國內自主研發的煤氣化技術為主,需要以無煙煤為原料進行生產,生產成本相對較高。 2003年到2006年,公司尿素銷售價格復合增長率在13.34%,但同期公司生產用無煙塊煤的價格復合增長率則為18.62%。在成本因素的影響之下,公司的尿素業務毛利處于下滑趨勢,在此影響下,公司綜合毛利率水平也從20.7%下滑到12.7%。 目前,我國原煤產能已經處于過剩狀態,預計不會再度出現價格大幅增長的局面。但在公司現有生產設備的情況下,降低煤耗的技術改造影響有限,不能徹底解決生產成本過高的問題,未來一段時間公司尿素業務盈利情況難有根本性提高。 公司募集資金項目至少到2008年才能建成投產,近兩年的業績主要還看公司現有尿素業務的盈利狀況。我們對于公司06年-08年預測預測每股收益(攤薄)為0.294、0.313元和0.422元。 一、公司估值 盈利預測及說明公司近期沒有新產能投產,募集資金項目至少到2008年下半年才能建成,近兩年的業績主要還看公司現有尿素業務的盈利狀況。我們對于公司06年-08年預測預測每股收益(攤薄)為0.294、0.313元和0.422元。 公司估值及詢價區間 考慮到A股煤頭化肥上市公司07年動態平均市盈率23.20倍、2006年下半年以來在中小版上市的化工企業07年平均動態市盈率26.67倍,天潤發展上市后市盈率在20-25倍較能為市場接受,上市后可能價格為6.26-7.83元。考慮到目前發行的15%-20%的折價,合理詢價區間在5.32-6.26元。 二、投資要件 一、公司概況 發展歷史及現狀 湖南天潤化工發展股份有限公司是由岳陽化工股份有限公司更名而來,岳陽化工股份有限公司1988年由岳陽化肥廠整體改制而成。公司主營業務為尿素、碳酸氫銨、液氨、粗醇等化肥化工產品的生產和銷售,擁有年產18萬噸合成氨、20萬噸尿素、4萬噸碳銨、4萬噸液氨和2萬噸粗醇的生產能力,為湖南省重點化肥生產企業之一。公司的化肥產品在洞庭湖及周邊地區的產品市場占有率在30%左右。 股東和股權結構 岳陽市財政局直接持有國家股占公司51%的股份,通過岳陽市財政資金管理中心持有國有法人股占公司股份的3.85%。本次擬發行不超過2200萬股股份,占發行后總股本的29.73%。發行以后,岳陽市財政局直接和間接持股比例為38.54%,仍具有相對控制權。 二、公司主營業務分析 公司屬于化學肥料行業,主營尿素和碳銨的生產。 據國際化肥工業協會(IFA)2003年統計,全球化肥生產能力約為19400萬噸。世界化肥生產主要集中在亞洲、北美州和歐洲等具有原料優勢的國家。根據國際化肥工業協會(IFA)預測數據,2003-2006年間,世界化肥消費量增長率在2%-5%。而尿素作為主要的氮肥品種,在發達國家消費量逐步下滑,在發展中國家依舊保持快速增長。中國目前已經成為世界第一大化肥生產與消費國,其中尿素產量和消費量就占世界總量的31%和29.7%。 近十幾年來,我國在人口持續高速增長的情況下,農業生產的增長推動著對于化肥的需求的增長。特別是近年來,由于國家對“三農”問題的重視,農民種糧積極性提高,我國化肥消費量基本保持穩中有增的格局。預計2010和2020年將分別達到5100萬噸和5600萬噸,2004-2010年年均增長在2.4%左右,2010-2020年均增長在1%左右。 我國化肥的市場需求仍有很大的增長空間。而其中,氮肥的需求分別為3000萬噸和3300萬噸。 目前我國化肥企業較為分散,行業集中度不高,并且普遍規模不大,市場化程度較高,競爭較為充分。以氮肥市場分布來看,合成氨生產能力為30萬噸以上的大氮肥設備有28套,總產量占全部產量的比例約為30%,大氮肥企業由于裝置容量大,噸產品原料消耗低,具有成本優勢,有較強的市場競爭力。 從區域分布來看,我國化肥銷售收入前五名的省份分別是山東省、江蘇省、河南省、云南省和湖北等省,化肥行業銷售收入前十名的省區占全部銷售收入的72.9%。化肥生產企業主要分布在東、中部和西部原料產區,東、中部有市場銷售半徑小、化肥運輸成本低的優勢,西部地區有鄰近原料產區生產成本相對較低的優勢。 成本因素導致公司毛利下滑 天潤發展現有的18萬噸/年合成氨、20萬噸/年尿素生產能力在國內氮肥生產企業中屬于中型氮肥生產企業,規模效益上與大型氮肥生產企業存在明顯差距。也因為生產規模的限制,公司的生產設備仍以國內自主研發的煤氣化技術為主,需要以無煙煤為原料進行生產,生產成本相對較高。 盡管2003年到2006年,尿素銷售價格復合增長率在13.34%,但同期公司生產用無煙塊煤的價格復合增長率則為18.62%。在成本因素的影響之下,公司的尿素業務毛利處于下滑趨勢。 尿素業務占公司主營業務收入的比重在90%左右,尿素業務的利潤狀況也直接影響到公司的業績表現,2004年到2006年上半年年,公司的綜合毛利率水平也從20.7%下滑到12.7%。 目前,我國煤產能已經處于過剩狀態,預計不會再度出現價格大幅增長的局面。但在公司現有生產設備的情況下,降低煤耗的技術改造影響有限,不能徹底解決生產成本過高的問題,未來一段時間公司尿素業務毛利情況難有根本性改觀。 三、募集資金投向分析 公司本次募集資金將主要用于投資以下項目: 1、20萬噸/年尿素復合肥技術改造工程,總投資4969萬元2、熱電聯產綜合利用項目,總投資19110萬元公司募集資金項目20萬噸/年尿基復合肥技改項目,利用公司現有5萬噸尿素溶液生產20萬噸NPK復合肥,在目前國內氮肥景氣度下滑的情況下,可以避免部分現有化肥產品單一的風險。這一裝置預計2007年中開始建設,預計2008年中期建成,將到2009年才能開始體現業績。 熱電聯產綜合利用項目主要是處理廢氣、利用余熱和造氣爐渣進行能源二次綜合利用,可以滿足部分生產所需熱能和電能需求。 四、風險提示 原料價格風險:公司主要以煤為生產原料,原煤在生產成本中所占比例達到40%以上,電力所占比重也在20%以上。電力和原煤價格的波動將直接影響公司業績。 產業政策變化:化肥一直作為國家重點扶植行業,享受諸多優惠政策,這些產業、稅收方面的政策變化將一定程度上影響公司業績。 行業競爭風險:目前我國化肥行業競爭日趨激烈,而公司尿素業務在主營業務中比重很高,尿素行業景氣變化將影響公司業績。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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