興業證券

　　龍華

　　投資要點：

　　公司本次定向增發約3億股，籌資額不超過15億元。完成增發后，將迎來工程施工和房地產業務雙主業，即以建筑施工業務為經營基礎，以房地產業務為利潤增長點，業績獲得雙輪驅動，2年內復合增長率超過100%。

　　公司全體董事承諾業績遞增，保障公司獲利能力。承諾內容為：增發及收購完成后，公司2006年的加權平均凈資產收益率不低于6%，相對于06年凈利潤，07年-09年三年的凈利潤年均增幅不低于30%。

　　2007年公司60%的凈利潤將來源于

　　公司的高速鐵路施工業務將帶來施工規模擴大和毛利率提升的有利變化。如果公司2007年-2010年每年承攬的高速鐵路施工業務合同金額占市場份額達5%，則5年內公司將因承攬高速鐵路施工帶來新增業務合同金額約557億元，新增毛利55.7億元，新增凈利潤5.57億元以上。以公司目前100余億元的施工年收入比較，因高鐵建設而新增業務量巨大。

　　我國鐵路施工企業存在大規模重組整合可能。基于我國鐵路巨大投資需要施工企業迅速改善施工設備，提高施工能力，保障投資進度如期完成，我們認為目前我國鐵路施工企業設備普遍老化，難以適應高鐵建設需求，急需進行設備投資，存在進行大規模重組整合的可能。

　　按08年每股收益20倍市盈率估值計算，我們給與中鐵二局的合理股價為12元。

　　公司將收購的房地產業務具備規模優勢和可持續開發能力

　　公司土地儲備豐厚，堪比地方龍頭

　　按建筑面積計算，本次擬收購房地產項目中已經開工的面積為93.3萬平方米，竣工面積為3.6萬平方米，已簽約面積為44.1萬平米。土地儲備按土地面積達到201.8萬平方米，按建筑面積計算達到389萬平方米。上述土地儲備主要集中在成都及周邊地區，我們認為公司在房地產

　　上述房地產項目平均出售價格在4000元左右，毛利率主要分布在25%-35%之間，預計07和08年公司的銷售收入達36億元和54億元。公司房地產開發頗具實力。

　　公司從一級土地開發入手，具持續拿地優勢

　　一級土地開發有助于公司與各地土地儲備部門建立良好的長期業務合作關系，公司可以較低的成本取得土地，并更合理安排取得土地的節奏。作為一級開發商，公司在持續拿地方面更具優勢。

　　中國高鐵大建設給公司施工業務帶來合同量和毛利率的增長機遇

　　中國鐵路基礎建設投資05年起大幅增加

　　根據十一五規劃，從2006年到2010年，中國將在鐵路基礎建設上投資1.25萬億元人民幣，其中用于客運專線和城際軌道交通系統等高速鐵路建設資金大約1萬億元。中國鐵路大建設自2005年初步啟動，給相關施工企業帶來大量新增市場需求。05和06年我國鐵路基礎建設投資比上年增幅均在50%以上。

　　目前國內從事鐵路基建施工的主要有30余個工程局，而中鐵二局作為鐵路施工系統在國內上市的唯一一家公司，在技術裝備、融資與管理水平上具有一定的優勢，其未來在鐵路建設施工領域的市場份額有望超過平均水平。上表中我們按市場平均份額保守預計中鐵二局07-08年的施工業務收入，亦有27%的年均復合增長率。

　　公司未來鐵路施工毛利率有望回升

　　1、歷史上在

　　2、高速鐵路在標段劃分上，單個標段工程量大，每個標段至少在20億元以上，這為大規模集團式施工提供了條件，有利于發揮集團化整體優勢，統籌配置公司資源，有效控制和降低工程成本，減少管理費支出。

　　我們對公司未來鐵路施工毛利率回升幅度進行了非常保守的估計，僅假設高鐵施工帶來的毛利率增長不到1%。即使這樣，在總施工量增加的帶動下，公司06年到08年的施工業務凈利潤年復合增長率仍達到了21%。