張秋生 銀河證券

　　投資要點：

　　預計06年主營業務收入超過16億元,凈利潤同比增長超過18%

　　預計未來三年公司業績將維持20%左右的增長

　　預計07和08年公司每股收益0.56和0.68元。鑒于未來三年公司每股收益有接近20%的增長，公司合理市盈率應該在18-20倍左右。

　　基于此市盈率范圍相對估值，我們認為公司07年合理價格應該在每股10-12元左右，相對目前7.3元的二級市場價格，還有37%-64%的上漲空間，維持“推薦”評級。

　　一、06年通行費收入預計超過16億元

　　根據皖通高速(600012)網站公布的1-11月份車流量和通行費收入數據測算，公司2006年全年通行費收入超過16億元，同比增長接近5%；折算全程車流量同比增長9.8%。具體數據見下表1。

　　二、預計凈利潤同比增長18%

　　依據上述主營業務收入計算結果對公司06年財務報表進行初步預測，結果顯示，2006年皖通高速的凈利潤約為7.8億元，與05年凈利潤6.59億元相比，同比增長18%。

　　06年凈利潤折合每股收益0.47元。這個預測結果與我們年初預測每股業績0.48元基本一致。

　　我們預計，未來兩年(07、08年)，公司業績仍將保持接近20%的增長。下表為06年年初所作的財務預測，目前我們仍維持前期對皖通高速07、08年的業績預測結論不變。

　　三、未來三年公司業績將維持較高增長

　　以下因素是判斷皖通高速繼續維持較高增長的主要依據：

　　1、適應計重收費環境，車流量呈現恢復性增長

　　2004年10月10日起，安徽省高速公路實行計重收費，新收費模式對超限、

　　實施計重收費之后，盡管由于超限罰款使公司當年主營業務收入保持了增長，但車流量卻呈現迅速下降態勢：

　　05年上半年，公司主要路產合寧高速車流量同比下降5%；主要通行貨車的高界高速，車流量同比下降14%；而連霍高速和宣廣高速盡管處于高成長階段和受惠于路網效應，部分抵消了計重收費對車流量增長的負面影響，但車流量仍呈現出同比增速下降的趨勢。

　　06年三季度，皖通高速車流量呈現出比二季度更高的增長速度，其中連霍公路安徽段高出6個百分點；高界高速高出3個百分點；合寧高速高出1.6個百分點。這表明，經過多年的治理超載和實行計重收費，公路運輸行業經過痛苦的內部調整，逐步適應了新的運營環境，行業開始走向復蘇。

　　2、公路運輸行業復蘇是車流量增長的內在驅動力

　　從車型收費轉向計重收費，是公路管理行業與公路運輸行業間博弈規則的重大變化。在這個博弈中，公路管理處于高度壟斷的強勢地位；而公路運輸行業是高度分散的充分競爭行業，面對壟斷部門主導的博弈規則變更和行業運營成本大幅度提高，公路運輸部門向下游轉移成本的能力較弱，成本轉移經歷時間也比較長。

　　觀察“皖通高速”旗下路產實施計重收費前后車流量變化可以看出，經過多年的打擊違規超載運輸以及越來越多的高速公路實施計重收費，公路運輸企業正在逐步適應新博弈規則下的運營環境，越來越多的車輛正在從繞行計重收費高速公路轉而重新回歸計重收費公路。驅動這一轉變的最終動力，是公路運輸行業從惡性壓價競爭和掠奪性發展向行業合理價格和正常發展的回歸。

　　3、宣廣及相連的浙江路段改造完畢，車流量將恢復性增長

　　受路產改建影響，宣廣高速三季度車流量和收入均呈現負增長。公司三季度報告披露，宣廣改造工程10月20日完工，浙江路段也將在10月底完工。道路的全線貫通以及行車條件的改善，將使該路段下半年及明年的車流量呈現恢復性增長態勢。

　　4、路網完善，車流量誘增效應逐步顯現

　　07、08年，省內連接河南省的“合肥-六安-葉集”高速公路將要修通，這條東西向高速路與京珠高速河南交匯，是河南南部溝通長江三角洲的重要通道干道；其次，“合肥-淮南-阜陽”高速公路的貫通，縮短了安徽中西部地區與江浙滬地區的運輸距離，對提高合寧高速貨車通行比例將具有明顯的誘增作用。

　　四、07年合理價格每股10-12元，維持“推薦”評級

　　根據06年公司業務增長狀況和未來公司運營環境綜合判斷，未來三年公司車流量處于從恢復期到增長期的轉變階段。隨著車流量的恢復性增長，在計重收費環境下公司業績將會呈現更快的增長。

　　我們在06年11月份的研究報告中給出公司06年的相對估值水平為7.2元／股，目前二級市場價格7.3元，已經體現了06年的估值水

　　平。

　　預計07和08年公司每股收益0.56和0.68元。鑒于未來三年公司每股收益有接近20%的增長，公司合理市盈率應該在18-20倍左右。基于此市盈率范圍相對估值，我們認為公司07年合理價格應該在每股10-12元左右，相對目前7.3元的二級市場價格，還有37%-64%的上漲空間，維持“推薦”評級。