劉樹坤 聯合證券

　　公司06/07年銷售季度已經展現出良好的勢頭。尤其在東北地區，由于今年玉米價格持續走強，東北地區農民玉米種植熱情高漲，加上公司營銷啟動早，東北地區鄭單958購買熱情十分踴躍，該地區目前已經完成計劃銷售任務的70%，比去年同期增長50%以上。而且東北地區銷售的玉米種子中高價的精品958的量超過一半，使東北地區銷售量和利潤都給新銷售季節帶來良好的開端。

　　得益于鄭單958推廣面積持續增長，公司全年銷售形勢也較為樂觀。

　　預計公司玉米種子銷售總量將達到1.1億公斤以上。而種子能夠維持相對平穩，從而使業績大幅度提升。

　　其它種子方面，公司已經開始對水稻、棉花種子方面的調研和嘗試，08年以后可望上規模。而公司在油葵種子業務方面擁有很高的市場占有率，今年也有望貢獻2000萬的凈利潤。

　　鑒于東北地區良好的銷售開端，我們將07年的盈利預測提高至0.61元。根據預測業績計算，07年的pe值僅為21.5倍，具有明顯的估值優勢。

　　我們認為該股的合理價值應該在16~18元之間，維持“增持”評級。

　　東北玉米種子旺銷，實現良好開端

　　玉米種子行業的銷售具有明顯的季節性，每年的第四季度到來年的第一季度為一完整的經營年度，10月份以后公司開始進入新一年的銷售旺季。

　　公司06/07年銷售季度展現出良好的勢頭。尤其在東北地區，一方面由于今年玉米價格持續走強，東北地區玉米種植熱情高漲；而另一方面，鄭單958在東北的品種審定由公司組織參加，德農品牌在東北地區擁有良好的市場影響力。加上公司今年營銷活動啟動得早，因此鄭單958品種今年在東北地區旺銷，給新銷售季節帶來良好的開端。

　　目前東北地區已經完成計劃銷售任務的70%，比去年同期增長50%以上。而且東北地區銷售的玉米種子中高價的精品958的量超過一半，使東北地區銷售量和利潤都出現大幅度增長，成為今年一個重要的增長點。

　　全年銷售也較為樂觀

　　盡管占公司銷售過半的黃淮海地區的銷售尚未進入旺季，全年整體銷售形勢仍有待進一步明朗，但是東北地區今年鄭單958旺銷已經很好地表明了該品種在市場中多受歡迎程度。今年鄭單958的推廣面積將可望繼續上升，我們預計比去年增加1000萬畝至6000萬畝。從而給公司帶來較為可觀的銷售增長。預計公司全年鄭單958玉米品種的銷售量將達到8000萬公斤以上，公司玉米種子銷售總量將達到1.1億公斤以上。

　　至于價格方面，預計未來仍然可以維持相對穩定的銷售價格。由于06年玉米制種量增加及去年其他種子庫存增加，全年玉米種子供大于需已成定局，因此種子價格上漲的可能性較小。但是，目前種子市場對品牌的認可和依賴度已經越來越高，品牌優勢使公司具有較高的定價權，加上先定終端價后定經銷價的模糊定價模式，也使經銷商不會輕易發動價格戰。05/06年平均批發銷售價格為3.1元/斤，預計今年每斤的價格能夠保持在3.0元附近。

　　在推廣面積繼續上升，銷售增加而銷售價格相對穩定的情況下，07年公司種業部分的業績將可望實現較為理想的增長。

　　而其它種子方面，公司已經開始對水稻、棉花種子方面的市場調研和嘗試，08年以后可望上規模。而公司在油葵種子方面已經擁有很高的市場占有率，該項業務的毛利率高達50%以上，今年也有望貢獻2000萬的凈利潤。

　　期望一季度靚麗的業績

　　四千多萬的計提使06年公司業績不好已經沒有懸念。但07年公司包袱已經剝落干凈，其真實業績應該能夠在當期的報表的體現出來，預計一季報將能夠讓我們看到好轉的趨勢。

　　鑒于東北地區良好的銷售開端，我們將07年的盈利預測提高至0.61元。根據預測業績計算，07年的pe值僅為21.5倍，具有明顯的估值優勢。我們認為該股的合理價值應該在16~18元之間，維持“增持”評級。