袁璐 光大證券

　　沃華醫(yī)藥是個小公司，總股本6999萬股，流通股1440萬股，但公司主營業(yè)務(wù)為心腦血管用藥心可舒系列，成長性非常高。據(jù)MEINET統(tǒng)計，2000～2005年，我國心腦血管用藥銷售額年均增長率為20.77%，其市場份額即將超過抗感染用藥，成為第一。而且心腦血管類中藥產(chǎn)品由于具有適應(yīng)癥范圍廣、耐受性好、毒副作用小的特殊優(yōu)勢，市場增長更快。06年公司的主導(dǎo)產(chǎn)品心可舒銷量僅在1.08億元，而且已經(jīng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，其產(chǎn)能4.2億片，銷量就高達4.18億片。對比心可舒的同類產(chǎn)品，心可舒具有不含冰片，對胃腸刺激較小，不含蟲類藥成分，過敏反應(yīng)較少等優(yōu)點，服用更安全。而且心腦血管用藥都是大品種用藥，心可舒的同類產(chǎn)品銷量上5個億的有4個產(chǎn)品，2~5億元銷量的有6個產(chǎn)品。心可舒未來成長空間巨大，而且該產(chǎn)品目前僅處于山東本地和上海等重點地區(qū)的銷售，隨著公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加強，未來外向型擴展會比較迅速。從產(chǎn)品本身而言，我們認(rèn)為，心可舒系列產(chǎn)品具備較快做到3~5億元銷售額的市場潛力。按照當(dāng)前心可舒高達30%的凈利率估算，僅心可舒系列就能為公司貢獻0.9~1.5億元凈利潤，如果給予心可舒品種25xPE估算(小市值產(chǎn)品的高成長階段)，市值高達22.5億元~37.5億元左右，折合每股32~53元。

　　心可舒獲得專利保護，走系列產(chǎn)品道路公司主導(dǎo)產(chǎn)品心可舒片為獨家保護的國家二級中藥保護品種，保護期限截止日2008年2月7日。但公司申請了“一種心可舒片的制備”專利，報護期從2006年5月開始，保護期20年。心可舒作為獨家品種，面對心腦血管的大市場，發(fā)展空間較大。

　　同時，公司在心可舒片的基礎(chǔ)之上進行二次開發(fā)，研發(fā)出心可舒滴丸和分散片。由于心可舒不含冰片也不含動物成份，且價格低廉，我們認(rèn)為心可舒系列未來三年仍是公司利潤增長的主要動力。06年心可舒產(chǎn)能4.2億片，銷量就高達4.18億片，處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司募集資金項目將擴增心可舒產(chǎn)能10億元，增加心可舒滴丸產(chǎn)能20億粒，較現(xiàn)有產(chǎn)能增長228%倍。募集資金項目投產(chǎn)將極大提高公司產(chǎn)品市場供應(yīng)能力，提升現(xiàn)有收益水平。

　　心可舒獨家產(chǎn)品，具有較高的議價能力2002年以前，山東省物價局魯價格發(fā)〔2000〕423號批復(fù)文件核定的心可舒片的出廠價格和批發(fā)價格分別為10.98元和13.40元；零售價格是在批發(fā)價格基礎(chǔ)上加成15%，為15.40元。2002年以后，根據(jù)國家新的藥品價格管理辦法，政府價格管理部門對發(fā)行人心可舒片的零售價格進行了調(diào)整。其中，上海物價局核定的心可舒片最高零售價格為18.30元；山東及其他省份物價局核定的心可舒片最高零售價格為19.80元。

　　而公司的出廠價也有小幅攀升，體現(xiàn)出產(chǎn)品較高的議價能力。

　　產(chǎn)品線較長，產(chǎn)品系列完備，單一產(chǎn)品風(fēng)險較小沃華前身是山東省濰坊中藥廠，是由清乾隆年間創(chuàng)立的“萬和堂藥莊”中成藥加工部公私合營而來。通過過去二百多年的發(fā)展，積累了豐富的品種并繼承了成熟的傳統(tǒng)制藥工藝。除主導(dǎo)產(chǎn)品心可舒片之外，公司還擁有琥珀消石顆粒、鳶都寒痹液、橘紅梨膏、鳶都感冒顆粒、寶寶樂顆粒、抗

　　到目前共計擁有8個國家中藥保護品種，其中三個為獨家保護品種，心可舒片等43個品種被列為國家基本

　　此外，公司非常注重新產(chǎn)品開發(fā)和投入：沃華醫(yī)藥設(shè)置有專門的研發(fā)中心，現(xiàn)有研發(fā)人員68人，其中碩士研究生2人、本科42人，專業(yè)涉及中藥制藥、藥學(xué)、臨床醫(yī)學(xué)等。而近兩年研發(fā)費用占主營業(yè)務(wù)收入的比例達到10%以上，遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)3%~5%的平均水平。到目前為止，公司已開發(fā)出牛黃益金片、金膽片、咳喘舒片、升血靈顆粒、白癜風(fēng)膠囊、無糖型琥珀消石顆粒等具有較好市場前景的新品種，補充了現(xiàn)有的產(chǎn)品梯隊。