中金公司

　　要點:

　　依據公司近期的業績表現和業務拓展情況，我們認為廣州友誼的盈利增長將超出我們的預期，并能夠解除市場原有的對其中長期增長能力的擔心：

　　1)2006年1-3季度凈利潤增長已超過我們全年的預期。2006年第三季度，廣州友誼實現凈利潤3084萬元，同比增長41.7%。1-3季度，合計實現凈利潤9815萬元，同比增長35.7%，高于我們全年33%的盈利增長預期。

　　2)2007年將擴大主力門店的營業面積。公司計劃在環市東店新增兩層營業面積，并會在2007年五一黃金周前投入使用。受益于環市東店商圈和顧客忠誠度優勢，我們預計新面積會直接拉動該店的銷售和利潤增長。

　　3)2007年五一節前新開1家門店。公司將在廣西南寧市瑯東CBD核心商圈的地王國際商會中心內新開一家門店，共6層，面積22000平方米。我們看好南寧作為省會城市的消費能力和新店所處的商圈位置，受益于公司在珠三角已經建立起的高檔定位形象以及國際一線品牌的積極跟進，南寧店的拓展有望獲得較好效果。

　　4)目前，公司帳面上有接近10億元的現金，是A股上市公司中每股現金含量最高的公司(每股4元)。豐厚的資本還將推動公司開出其它新店，帶來更長期的增長。

　　廣州友誼是我國百貨類上市企業中唯一一家高檔定位、并在最為富裕的一級城市市場上獲得顯著優勢地位的公司。其業績可持續增長的主要來源是：1)主力門店的內生增長和出租物業的租金水平提升；2)正佳店業績的不斷向好；3)老門店新增營業面積和新門店的開出。依據以上促進業績增長的新因素，我們將其2006、2007、2008年凈利潤增長率提升至37%，31%和32%，每股收益分別為0.55元、0.72元、0.95元。

　　廣州友誼新開門店和持續挖掘老店潛力的舉措，使其未來幾年的業績增長更加清晰，為其估值水平的提升提供了動力。

　　上調目標價位，重申“推薦”評級。目前價位下，公司2007、2008年市盈率為33x和25x。我們給予該股2007年40x或2008年30x的目標市盈率，對應目標價位28.8元，較目前股價高出20.2%。