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　　事件描述

　　調研金晶科技，了解其超白玻璃及浮法玻璃生產與銷售情況，增發純堿項目的收益測算以及未來兩年的公司發展規劃。

　　事件評論

　　第一，玻璃行業面臨拐點，國家行業調控后公司將成為行業寡頭之一。

　　玻璃行業進入轉型期，行業整合不可避免，很多技術工藝落后、環保不達標、生產規模小的企業都將被淘汰，行業不斷向“規模化、差異化、延長產業鏈”方向發展。

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　　金晶科技目前具有2000萬重量箱/年的浮法玻璃年產能，浮法玻璃產能規模僅次于珞陽玻璃，未來兩年公司將通過收購其他玻璃產能使規模達到3000萬重量箱/年以上，成為行業排名靠前的寡頭之一。

　　以水泥行業的調控歷程作為參考，行業調控政策出臺往往是行業拐點出現的前兆。我們預計，2007年，玻璃行業的經營困境有望緩解；2008年，玻璃行業經濟效益可能出現恢復性增長。金晶科技將在玻璃行業拐點出現時得到最大受益。

　　第二，超白玻璃市場開拓見效，銷量快速增長，將成為未來幾年利潤增長點。

　　公司通過引進國際玻璃巨頭美國PPG公司的核心技術建設而成的600T/D超白玻璃生產線于2004年底投產，填補了國內產品空白，改變了以前我國超白玻璃全部進口的狀況。

　　超白玻璃是一種超透明低鐵玻璃，是一種高品質、多功能的新型高檔玻璃品種，透光率可達91.5%以上，具有晶瑩剔透、高雅秀美的特征，可象其他優質浮法玻璃一樣進行各種深加工。由于該產品技術難度較大，目前全世界只有美國PPG、法國圣戈班、英國皮爾金頓等4家企業才能夠生產。超白玻璃已被廣泛用于高檔玻璃燈飾、高檔建筑幕墻、建筑內裝、

　　公司超白玻璃生產線一年最多可生產300萬箱超白玻璃，公司目前根據市場需求情況來確定超白玻璃的生產量，06年公司生產和銷售的超白玻璃為57萬箱，該生產線的剩余產能則用來生產高檔浮法玻璃。

　　隨著亞太市場、歐洲市場和中東市場的超白玻璃用量日益增大，公司超白玻璃銷售快速增長。公司前不久與歐洲客戶簽訂了20萬箱的超白玻璃供貨合同，此外公司也在與國外公司積極洽談合資合作，擬將超白玻璃深加工后出口國外用于太陽能發電領域(太陽能電池玻璃蓋板)，一旦合資成功必將快速帶動公司超白玻璃產品銷售。

　　07年公司計劃銷售超白玻璃100萬箱，其中外銷30萬箱；08年計劃銷售130-150萬箱。

　　第三，純堿項目打通上游產業鏈，08年體現效益。

　　公司生產規模不斷擴大以及公司產品差異化戰略的實施,使公司對生產原料—純堿特別是重質純堿的需求將不斷擴大,純堿的價格波動將對產品毛利率乃至公司的盈利水平有較大的影響。

　　公司通過非公開發行募集資金全部用于向公司控股子公司海天生化增資,該增資款項全部用于年產100萬噸純堿項目的后續建設。該純堿項目總投資13億元,目前已投入約4億元,募集資金投入后剩余資金需求將通過其他股東同時增資以及銀行貸款等其他方式解決。海天生化現股東為金晶科技和東營春興鹽化有限公司,分別持有海天生化51%和49%的股權。在募集資金到位后,金晶科技將與春興鹽化共同對海天生化增資。增資完成后,金晶科技持有海天生化80%股份,春興鹽化則持有20%的股份。增發價格不低于董事會決議公告日前20個交易日

　　100萬噸純堿項目計劃將于08年6月投產。由于純堿是公司的浮法玻璃生產的主要原料，公司06年的純堿消耗量在30萬噸左右，隨著公司浮法玻璃產能擴張08年將消耗純堿40-50萬噸，公司規劃純堿項目將有一半供股份公司及集團自用，向東南亞、日本和韓國地區出口10萬噸，其余銷售到山東省內和省外市場。我們分析公司純堿項目主要優勢在于：

　　1、具有資源優勢，項目所在地山東濰坊昌邑原鹽資源豐富；

　　2、生產的純堿一半自用，市場風險較小，節約包裝費用和運輸費用；

　　3、設備先進，人員優勢(沒有國有企業的人員包袱)。

　　根據中國純堿工業協會的預測，2006年我國純堿行業產量為1535萬噸，出口180萬噸，進口10萬噸，國內表觀消費量為1365萬噸，2005-2009年我國內消費增長率預計為6%，2010-2014年純堿出口按200萬噸計算，進口按30萬噸計算，我國純堿生產能力還需要增加410-660萬噸/年才能滿足國內消費及出口需求。

　　第四，預測07年、08年攤薄后的業績分別為0.36元和0.74元，目標價位14.8元，給予“推薦”評級。

　　07年的利潤增長點：1、超白玻璃在07年銷售量的快速增長，預計將實現銷量100萬箱以上2、公司計劃將控股子公司滕州金晶控股比例由60%提升至90%，并通過子公司滕州金晶收購一條600T/D的浮法玻璃生產線。此計劃近期即將實施。3、公司參股49%的中材金晶的玻纖生產線將在07年將實現7000萬元以上的利潤(06年虧損)。

　　07年公司凈利潤將達到1.1億元，按照公司增發8000萬股計算，07年每股收益為0.36元。

　　08年的利潤增長點：1、超白玻璃08年銷量將實現130-150萬重量箱2、純堿項目08年6月投產。預計年內生產50萬噸純堿，一半供公司浮法玻璃生產自用3、公司600T/D的防紫外線LOW-E玻璃原片將在07年11月投產，主要為集團公司所屬的LOW-E玻璃生產線提供玻璃原片，將為07年和08年帶來利潤貢獻。

　　08年公司凈利潤預計將達到2.25億元，按照增發8000萬股計算，08年每股收益為0.74元。

　　09年隨著100萬噸純堿項目的產能釋放，每股收益將在1.0元以上。公司未來三年的業績呈現快速增長，三年凈利潤復合增長率達到84%，我們認為按照08年20倍的市盈率來定位公司的12個月內目標價位較為合理，即目標價位14.8元。按照14.8元目標價位對應的06年PEG值仍然僅為0.65，我們給予“推薦”評級。