興化股份：受益于民爆業硝酸銨龍頭企業
http://www.sina.com.cn 2007年01月25日 16:01 天相投顧
天相投顧
賈華為
公司是國內最大的專業硝酸銨生產企業，主要產品為硝酸銨系列產品，包括多孔硝銨、普通硝銨、硝基復合肥。現有20萬噸/年合成氨、30萬噸/年硝銨、20萬噸/年硝基復合肥的生產能力。
民爆業快速發展以及復合肥的推廣將帶動硝酸銨需求快速增長。受益于國家基礎設施建設，未來五年，民爆產品產量將保持10%以上的增速，這將帶動炸藥主要原料硝酸銨需求的快速增長；另外，到2010年，國內化肥的復合化率將從目前的15%提高到50%，這將為復合肥主要原料硝胺提供巨大的市場空間。
資金壁壘、政策性壁壘有利于業內優勢企業發展。硝胺行業是能源消耗型行業，規模經濟性非常明顯，初始投資成本較高；02年國務院頒布的《關于進一步加強民用爆破物品安全管理的通知》規定“不再批準設立新的硝酸銨化肥生產廠”，國內硝胺產能擴張主要依靠現有硝胺企業擴建、改造來實現。政策性壁壘在未來較長一段時間內將有助于業內優勢企業發展。
熱電聯產項目將抵消天然氣漲價的負面影響。公司主要原材料天然氣價格在06年上漲0.10元/立方米后仍面臨一定上漲壓力，但公司在建的熱電聯產項目投產后將抵消天然氣漲價帶來的負面影響。
募集資金項目短期難以貢獻盈利。公司此次發行募集資金項目為25萬噸/年硝銨、6萬噸/年濃硝酸的技改擴建項目。但按照項目進度，09年才能建成投產，未來兩年公司的增長來自于內部的挖潛增效，利潤增幅不會太大。
風險提示：公司主要面臨原材料漲價風險、政策變動風險、行業周期性風險。
根據預測，公司06、07、08年的每股收益為0.60元、0.66元、0.70元。公司所處氮肥行業上市公司最新動態市盈率為18倍(剔除微利、流通股加權)，中小板化工上市公司最新動態市盈率為35倍(剔除微利、流通股加權)。綜合分析，我們認為給以公司07年21～24倍P/E比較合理，相應二級市場合理價格區間為13.86～15.84元/股。
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