中金公司

　　袁霏陽

　　成本控制不力，盈利不升反降

　　2006年對豐原生化而言其實(shí)機(jī)會(huì)挺好，因?yàn)楫?dāng)年3月底和6月底，國家兩次調(diào)高成品油價(jià)格，將90號(hào)汽油中準(zhǔn)價(jià)格分別提高300元和500元，調(diào)整后公司燃料乙醇銷售價(jià)格達(dá)到4,048元/噸(不含稅)，加上每噸1,373元的補(bǔ)貼，公司每銷售一噸燃料乙醇可獲得現(xiàn)金5,421元。同時(shí)，在產(chǎn)量方面公司原有12萬噸燃料乙醇產(chǎn)能全年保持滿產(chǎn)狀態(tài)，新增32萬噸燃料乙醇產(chǎn)能也已在一季度達(dá)產(chǎn)。但由于公司玉米采購成本控制不力，導(dǎo)致因玉米漲價(jià)而損失毛利近4億元。

　　同時(shí)，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)檸檬酸遭遇國內(nèi)產(chǎn)能過剩與

人民幣升值壓力，盈利呈下降趨勢。而且，公司06年平均借款余額接近40億元，當(dāng)年4月和8月兩次上調(diào)利率導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用多支出1000余萬元。綜合上述因素，我們預(yù)計(jì)公司06年凈利潤在1億元左右，每股收益0.10元，同比下降接近30%，大幅低于市場預(yù)期。

　　07年原料成本上升壓力未減

　　06/07玉米收購季節(jié)已經(jīng)過去一半，加工企業(yè)為保證設(shè)備開工率而不惜抬價(jià)收購農(nóng)民手中玉米，導(dǎo)致玉米收購價(jià)格在新產(chǎn)季不降反升，使得07年公司極有可能面臨原料成本持續(xù)上升的壓力。

　　同時(shí)，從公司主業(yè)發(fā)展前景來看，中國政府不希望看到“汽車與人爭糧”情況發(fā)生已成事實(shí)，國家對擴(kuò)大使用糧食制造燃料乙醇十分謹(jǐn)慎，而更愿意考慮木薯、秸稈等非糧食作物，因此遲遲未宣布下一步燃料乙醇的推廣計(jì)劃。再加上玉米價(jià)格不斷上漲，

國際油價(jià)持續(xù)回落，從經(jīng)濟(jì)和糧食安全角度出發(fā)，繼續(xù)大力推進(jìn)玉米制燃料乙醇已有些“得不償失”。因此盡管我們預(yù)期中糧入主可能會(huì)使公司在玉米原料采購成本的控制方面有所改善，但其生物質(zhì)

能源業(yè)務(wù)的長期增長前景面臨太多不確定因素而難以輕言樂觀，我們由此維持“中性”評級。

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