中金公司

　　袁霏陽

　　加工品直銷收效甚微

　　2006年好當家首次嘗試進入終端進行產品銷售，05年12月公司從集團收購山東好當家海洋食品銷售有限公司，直接擁有其下屬多個一級城市旗艦店和上百家加盟店，公司得以參與到消費品營銷領域。然而，終端直銷受到營運成本高，市場接受度低等因素的影響而未能順利實現盈利，相反卻大幅增加了公司銷售與管理費用。

　　市場上從養殖業向消費品加工業延伸的企業不少，我們所關注的福成五豐正致力于進行有機奶制品加工與營銷探索，新五豐也在不斷嘗試冷鮮豬肉的推廣，市場熱捧的獐子島則通過建設金貝廣場縮短其產品到達終端消費者的距離。然而，這些希望從養殖業向消費品加工業延伸的公司無不遭遇巨大的阻力。阻力之一來自消費品營銷領域巨大的資金投入要求，這是一般傳統養殖企業所無法承受的。阻力之二來自消費市場尚未成熟，養殖企業經營的消費品一般都是加工制品，而國人對鮮活食品的追求乃是千年傳統，因此生鮮加工品市場接受程度不高。

　　四季度海參捕撈量遜于預期

　　此外，由于受到天氣影響，四季度公司海參捕撈量只完成了400噸，遠低于市場早先預期的700噸以上，好在海參價格依然維持在120元/公斤左右。但我們認為偶然的天氣因素只是延緩了海參捕撈時間，而未必影響公司07、08兩年海參捕撈量預期，因此我們此次僅下調公司06年盈利預測，但維持07、08兩年盈利預測不變。調整后，預計公司06年全年實現凈利潤1億元，每股盈利0.25元。但由于當前股價下，公司07年預測市盈率已高達38倍，而且公司業績的長期增長前景無法擺脫水產養殖行業盈利周期性波動的風險，我們由此維持“中性”評級。