中金公司

　　袁霏陽

　　06年盈利好于預期

　　受到原料供應改善影響，預計公司06年度可完成果汁銷量近12萬噸，同比增長10%；同時國內蘋果濃縮汁出口市場份額的穩步上升帶來定價能力的提高，預計06年公司平均果汁銷售價格同比將有近20%的提高，由此帶動全年銷售收入與盈利30%以上的同比增長，銷售與盈利增幅均好于早先預期的水平。

　　07年盈利有望持續大幅增長

　　截止06年底公司果汁加工量已突破15萬噸，預計06/07榨季公司榨汁量可達16萬噸，大大高于上個榨季的水平，也好于公司早先預期。謹慎的產量預測使得公司新榨季簽約率有所保留，也使公司能夠受益于仍在持續攀升中的出口市場果汁銷售價格。因此盡管07年國內原料采購價格同比06年有所提高，但我們預計公司07年產品銷量將大幅增長，毛利率水平同比也將繼續小幅回升，使得07年公司盈利有望持續大幅增長，我們由此上調了公司06-08年間的銷售與盈利預測。

　　預計增發夯實主業

　　由于擔心市場早先傳言的通過定向增發從母公司購入高科技資產與公司現有主業不符而遭主管部門否決，我們預期定向增發所募資金將用來夯實主業，其中包括新增6-7萬噸果汁加工能力，由此帶來的每股收益短期攤薄影響將為大幅上升的公司盈利所抵消，并且有利于公司主業的持續穩定增長。

　　維持“審慎推薦”的投資評級

　　鑒于流動性泛濫所帶來的市場估值水平的提高，我們下調了DCF模型中的風險溢價率假設至6.0%，并且得到公司07年末目標股價為人民幣9.60元，對應的07、08兩年預測市盈率水平分別為29.4倍和25.2倍，我們由此維持“審慎推薦”的投資評級。