周華 民族證券

　　2006年12月26的報(bào)告《鞍鋼股份：規(guī)模擴(kuò)張大幅提升業(yè)績(jī)》中，我們對(duì)鞍鋼股份的估值短期目標(biāo)位為13.2元，昨天已經(jīng)達(dá)到該價(jià)位，我們繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，并調(diào)高目標(biāo)位至16.5元。鞍鋼股份作為我國(guó)第二大的鋼鐵龍頭，值得中長(zhǎng)線投資。因?yàn)榘颁摼哂幸韵氯�種優(yōu)勢(shì)：

　　一、資源優(yōu)勢(shì)

　　2005年

鞍鋼集團(tuán)與本鋼集團(tuán)組建鞍本鋼鐵集團(tuán)，進(jìn)一步增加了競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。對(duì)于上市公司鞍鋼股份來(lái)說(shuō)，自有礦山能提供公司所需鐵精礦的85%，鞍、本聯(lián)合后礦產(chǎn)資源占據(jù)全國(guó)的半壁江山。

　　二、技術(shù)優(yōu)勢(shì)

　　鞍鋼股份2006年增發(fā)29.7億流通A股用于收購(gòu)鞍鋼集團(tuán)所持有的新鋼鐵公司100%的股權(quán)，擁有了焦化、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套現(xiàn)代化鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及相關(guān)配套設(shè)施，從而實(shí)現(xiàn)上市公司鋼鐵生產(chǎn)工藝流程的完整，豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利進(jìn)一步提高。

　　資源優(yōu)勢(shì)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的結(jié)合，體現(xiàn)在產(chǎn)品上最突出的就是毛利率得以提升。冷軋板的銷(xiāo)售毛利率由04年、05年的7.01%、9.66%提升到06年三季度的30.63%；厚板的銷(xiāo)售毛利率多年來(lái)一直維持在30%左右；同時(shí)還增加了熱軋板、中板、無(wú)縫管、冷軋硅鋼、焦化產(chǎn)品，其中熱軋板占2006年三季度41%的主營(yíng)業(yè)務(wù)。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率也由03、04、05年的83.9%、85.31%、85.48%降為06年三季度的75%，相對(duì)應(yīng)的主營(yíng)利潤(rùn)率上升到25%左右，盈利能力增加開(kāi)始顯現(xiàn)。這在我國(guó)目前的鋼鐵行業(yè)中具有非常大的成本優(yōu)勢(shì)，即使寶鋼、武鋼的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率都在80%以上。

　　三、產(chǎn)能擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)

　　2006年5月鞍鋼的西區(qū)項(xiàng)目開(kāi)始投產(chǎn)，500萬(wàn)噸的項(xiàng)目將于2007年達(dá)產(chǎn)，2007年將新增120萬(wàn)噸冷軋板和100萬(wàn)噸熱軋板。同時(shí)公司擬投資226億元建設(shè)營(yíng)口鲅魚(yú)圈港鋼鐵項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2006年投入80億元、2007年投入120億元、2008年投入26億元，已經(jīng)獲得國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)。主要建設(shè)內(nèi)容為：年產(chǎn)493萬(wàn)噸生鐵的高爐兩座及附屬設(shè)施；年產(chǎn)500萬(wàn)噸鋼的煉鋼廠及附屬設(shè)施；1條5500mm寬厚板軋機(jī)生產(chǎn)線，生產(chǎn)規(guī)模200萬(wàn)噸；1條1580mm熱連軋生產(chǎn)線，生產(chǎn)規(guī)模為196萬(wàn)噸；1條1450mm冷軋生產(chǎn)線，生產(chǎn)規(guī)模96萬(wàn)噸；此外還將建設(shè)相應(yīng)的公輔配套設(shè)施。項(xiàng)目建設(shè)期3年,產(chǎn)生效益在2009年，公司2008、2009年將分別增加300萬(wàn)噸和200萬(wàn)噸的產(chǎn)量。

　　由于行業(yè)處于

宏觀調(diào)控當(dāng)中，國(guó)家嚴(yán)格控制鋼鐵的建設(shè)投資，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寶鋼、武鋼等巨頭的相關(guān)項(xiàng)目沒(méi)有批準(zhǔn)的情況下，鞍鋼股份的西區(qū)項(xiàng)目與營(yíng)口鲅魚(yú)圈港項(xiàng)目先后被批準(zhǔn)，充分說(shuō)明了鞍鋼股份新建項(xiàng)目的先進(jìn)性，增加的產(chǎn)能都是具有高附加值的高端產(chǎn)品，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。鞍鋼股份2006、2007、2008年的產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，這也是鞍鋼股份具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力的主要原因。

　　鋼鐵股自2006年10月底以來(lái)得到了市場(chǎng)的追捧，鞍鋼也出現(xiàn)了大幅上漲，雖然自2006年11月1日到2007年1月23日，累計(jì)漲幅達(dá)98.85%，價(jià)值重估行情得以淋漓盡致的表現(xiàn)，但是目前鞍鋼的2007年動(dòng)態(tài)市盈率僅為10.44倍，并沒(méi)有出現(xiàn)高估。目前國(guó)際市場(chǎng)上，國(guó)外的鋼鐵公司市盈率普遍在10-15倍左右，而作為我國(guó)第二大鋼鐵巨頭的鞍鋼股份，給予更高的估值溢價(jià)是合理的。我們預(yù)計(jì)鞍鋼股份06、07、08年的每股收益分別為1.11、1.32、1.46元，按照07、08年業(yè)績(jī)給與12倍市盈率來(lái)計(jì)算，估值區(qū)間在15.84—17.52元，調(diào)高目標(biāo)位為16.5元，還有20%上漲空間，維持“增持”評(píng)級(jí)，中長(zhǎng)線持續(xù)看好。

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