光大證券

　　魯艷飛

　　06年業績基本符合預期：2006年公司共完成貨物吞吐量6970.1萬噸，同比增長26.8%。其中，完成煤炭吞吐量1744萬噸，同比降低13.4%。完成礦石吞吐量4585萬噸，同比增長52%。完成水泥吞吐量406萬噸，同比增長13.2%。

　　公司實現主營業務收入80482.93萬元，同比增長35.48%，實現主營業務利潤21134.21萬元，同比增長35.92%，實現利潤總額14718.19萬元，同比降低11.56%，實現凈利潤17237.53萬元，同比增長12.86%。實現每股收益0.27元，與我們預測的0.28元基本一致。分配預案為每10股派現1.5元。公司利潤總額下降而凈利潤增加的原因主要是子公司昱橋公司實現虧損7800萬元，導致少數股東權益為負數。

　　2006年公司完成煤炭吞吐量1744萬噸，同比降低13.4%。煤炭吞吐量下降幅度超過了我們的預期。未來由于山東當地煤炭企業產量基本穩定在1.5億噸，考慮到山東省煤炭凈進口量逐年上升，我們認為日照港的煤炭吞吐量未來很難出現快速增長。而外貿吞吐量方面，由于煤炭出口受出口配額管制，已經出現下降局面，近期國家又取消了出口煤炭退稅，出口煤炭相對于內貿而言煤炭生產商并不能獲得更高的收益，因此預計外貿煤炭吞吐量仍將繼續下降。我們略為調低了原來對煤炭吞吐量的預測，預計07年和08年公司的煤炭吞吐量將達到1850萬噸和2000萬噸，增長率分別為6%和8%。

　　短倒成本改善尚需時日：公司礦石接卸配套工程未完成造成的短倒成本較高：自鐵礦石泊位簡易投產以來，由于其他裝卸很堆存設施尚不配套，造成倒運成本較高，2005年發生的短倒成本為5401萬，2006年上半年短倒費用為5741萬。從下半年情況來看，短倒費用上升較為明顯，導致昱橋公司虧損加大。07年年中鐵礦石二期堆場設施完工之后，情況將有所好轉，但我們預計效果會較我們原來預期的差。

　　收購嵐山公司股權時間還未確定：除公司外，日照港的鐵礦石業務目前有部分通過集團參股26%的嵐山萬盛公司進行。公司計劃收購萬盛公司的26%的股權。萬盛公司的裝卸費率與昱橋公司比較接近，但由于成本更低，因此盈利能力較強。2005年實現凈利潤近4000萬元。截止2006年11月30日萬盛公司凈資產評估價值為20470萬元。目前股權轉讓協議尚未正式簽定。

　　通過發行分離交易可轉換公司債券議案：發行規模不超過88000萬元，每張債券持有人可獲得不超過14份認股權證(存續期為1年)，向流通股東配售部分不超過本次發行量的20%，債券期限為6年，利率尚未確定。募集資金投向主要是日照港礦石碼頭二期工程和總投資8.5億元的焦炭碼頭工程。除焦炭碼頭會帶來部分新增收益外，發行分離交易可轉債將會攤薄公司的盈利。

　　調低公司盈利預測：綜合上面的因素，我們調低公司07年和08年每股收益預測，由0.34元和0.36元調低至0.32元和0.34元，對應的動態市盈率分別為28倍和27倍。維持對公司優勢-2的投資評級。