國金證券

　　行業(yè)屬性正在由有色金屬行業(yè)向電子新材料行業(yè)轉(zhuǎn)變：公司的錫材和錫化工產(chǎn)品主營利潤占比已經(jīng)由2004年的14%上升到2006年的40%左右。作為錫行業(yè)深加工水平極限的集成電路BGA產(chǎn)品也已經(jīng)投入市場，該產(chǎn)品的生產(chǎn)能力為400億粒/月，價格大致在4000~10000元/公斤，小直徑產(chǎn)品的毛利率高達(dá)50%以上，盈利能力非常強.隨著公司未來無鉛焊料、甲基錫等有機錫產(chǎn)品以及BGA產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提高，深加工產(chǎn)品的主營利潤比重將超過50%，行業(yè)屬性將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮有虏牧希?/p>

　　公司的盈利模式將由周期性向成長性轉(zhuǎn)變，即錫價的波動對公司的盈利影響逐步下降：公司未來的盈利增長主要依賴于資源自給率提高以及發(fā)展高附加值深加工產(chǎn)品，由于高附加值產(chǎn)品價格與錫價的聯(lián)動性較低，未來隨著公司深加工產(chǎn)品產(chǎn)能的擴張，公司盈利的周期性特點減弱，而凸顯持續(xù)成長性；..公司未來兩年的業(yè)績增長主要體現(xiàn)在資源自給率提高和深加工產(chǎn)品產(chǎn)能擴張兩方面：我們預(yù)計湖南郴州錫礦山一期項目將在07年完工，08年有望達(dá)到2000噸錫精礦產(chǎn)品，最終將達(dá)到5000噸的年產(chǎn)量；公司的可轉(zhuǎn)債項目之一是礦山的技改，將增加5000噸錫精礦產(chǎn)能和5000噸銅精礦產(chǎn)能；公司目前錫材和錫

化工產(chǎn)能已經(jīng)分別提高到2萬噸/年，而且增加的產(chǎn)能大多為無鉛焊料、有機錫等高附加值產(chǎn)品，深加工的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，另外BGA產(chǎn)品也將在07年起實現(xiàn)盈利。我們保守預(yù)計公司06~08年錫材的銷量分別達(dá)到1.1萬噸、1.3萬噸和1.6萬噸，錫化工產(chǎn)品銷量分別為0.8萬噸、1.1萬噸和1.4萬噸。

　　考慮到06年以來錫出口政策變動、

人民幣升值以及公司的深加工發(fā)展?fàn)顩r，我們調(diào)整公司06~08年的盈利預(yù)測，每股收益分別調(diào)整為0.396元、0.770元和1.020元。從估值上分析，基于以上對公司行業(yè)屬性和盈利模式變化分析，我們認(rèn)為公司07年20倍的動態(tài)市盈率是合理的，也即合理價位在15.4元左右，投資評級上調(diào)為買入。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。