中信建投

　　錢宏偉

　　調研目的

　　了解公司重組后的經營情況和未來發展方向，以及業務與國際干散貨市場的關聯情況。

　　調研結論

　　業務以長江、海進江散貨運輸為主

　　2006下半年，長航集團散貨業務以置換方式進入公司。目前擁有運力240萬載重噸，其中長江運力180萬噸，海進江運力60萬噸。運輸貨物主要為礦石和煤炭，礦石運量約占2/3，煤炭運量約占1/4，客戶主要為沿江鋼廠和電廠，礦石運量占沿江鋼廠份額80%左右。

　　公司為長江散貨運輸老大，在礦石和煤炭運輸市場具有絕對優勢，2005年總運輸量約占長江市場份額9.5%左右。

　　公司運價與國際散貨關聯度較小，業務利潤率較低

　　從散貨運價波動情況看，國際高于沿海，沿海高于內河。近期，國際干散貨運價大幅上漲，公司運價則基本穩定。公司主營業務利潤率較低，在9%左右，其中沿海和海進江業務利潤率較高，長江運輸則極低，主要原因在于油價高企和公司較重的人員負擔，未來可能會有所好轉。

　　未來業務將進行結構調整，向沿海和遠洋側重

　　目前公司長江業務能力基本能夠滿足市場需求，對于長江運力，將進行結構調整，淘汰落后運力，提高自航船比例。未來運力擴張重點向需求旺盛，盈利能力較強的沿海和遠洋運輸市場發展。

　　資產仍有重估增值潛力，淘汰運力將帶來一定收益

　　公司散貨運輸資產在置換進入公司時雖有較大幅度重估增值，但船隊相對船齡較老，資產處置時仍有一定增值能力。2006年舊船淘汰為公司帶來了主要利潤貢獻，未來仍有部分運力陸續處置，為公司轉型期間帶來一定利潤貢獻。

　　盈利預測和投資評級

　　公司目前處于轉型和消化歷史包袱期，2006年業績貢獻主要來自舊船處置收益，2007年開始主業貢獻會有所增強，但短期難有太大起色。公司投資價值主要取決于未來的發展規劃和執行進度。短期維持上次評級，半年內中性。

　　風險分析

　　公司負債較重，資金吃緊，盈利能力較弱，給轉型帶來一定壓力。