聯(lián)合證券

　　朱遠(yuǎn)頌

　　06年5月31號(hào)我們對(duì)鹽田港的推薦意見(jiàn)為即使不考慮三期資產(chǎn)注入的發(fā)生，股票合理價(jià)格約8.5元，鑒于三期注入或集團(tuán)整體上市發(fā)生的可能性較大，建議戰(zhàn)略性“增持”。我們對(duì)鹽田港的新的認(rèn)識(shí)為未來(lái)他是一個(gè)能獲得很高的超額收益率的、稀缺性的品種，且買(mǎi)入他的機(jī)會(huì)成本將越來(lái)越小，因此在目前價(jià)位，繼續(xù)強(qiáng)烈建議“增持”。推薦的具體理由簡(jiǎn)述如下：

　　我們上次報(bào)告對(duì)珠三角港口的競(jìng)爭(zhēng)分析所得出的結(jié)果為未來(lái)香港集裝箱吞吐量增長(zhǎng)速度將維持在2%左右，深圳港將在未來(lái)三年內(nèi)趕超香港成為珠三角最大的集裝箱港，而廣州港也將成為集裝箱干線港。

　　深圳市提出“產(chǎn)業(yè)第一”、“以港強(qiáng)市”的發(fā)展戰(zhàn)略，明確提出將以鹽田港為平臺(tái)，整合深圳優(yōu)勢(shì)港口資源，形成以港口為主業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，2006年集團(tuán)已經(jīng)在圍繞構(gòu)建港口產(chǎn)業(yè)集團(tuán)這一工作重心，進(jìn)行機(jī)構(gòu)改革和產(chǎn)業(yè)資源整合兩項(xiàng)工作。

　　目前深機(jī)場(chǎng)、深

能源的整體上市標(biāo)志著作為深圳市八大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的機(jī)場(chǎng)和能源產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的改制已經(jīng)成功，作為八大產(chǎn)業(yè)之一的港口產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的整體上市的進(jìn)程在集團(tuán)完成前面兩項(xiàng)工作后可能在07年會(huì)加快。

　　一旦集團(tuán)整體上市，公司的吞吐能力將從目前的500萬(wàn)箱發(fā)展到2010年2000萬(wàn)箱，有3倍的成長(zhǎng)空間，遠(yuǎn)期還有1500萬(wàn)箱的成長(zhǎng)空間。

　　由于投資者對(duì)未來(lái)珠三角港口的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)比較關(guān)心，我們?cè)诖烁缴仙掀�《鹽田港：戰(zhàn)略性買(mǎi)入》對(duì)此的分析，以供參考。

　　行業(yè)背景

　　深圳港集裝箱吞吐量將穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　香港碼頭至今現(xiàn)在還有幾百萬(wàn)吞吐能力還未得到消化，10號(hào)碼頭是否動(dòng)工具有很大的不確定性。未來(lái)深圳和廣州港在勞動(dòng)力成本及運(yùn)輸成本上相對(duì)香港有比較優(yōu)勢(shì)，他們都想實(shí)行“以港興市”的戰(zhàn)略，因此都有很宏大的集裝箱碼頭建造計(jì)劃，具體的建設(shè)計(jì)劃如表8所示，這個(gè)計(jì)劃未來(lái)將為珠三角提供2000萬(wàn)箱的集裝箱吞吐能力。隨著珠三角集裝箱泊位的不斷投放，珠三角港口之間將會(huì)有一定的競(jìng)爭(zhēng)。

　　成為樞紐港的條件為腹地廣闊、港口自然條件好、航線足夠多。深圳與香港比較具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)，深圳的西部港區(qū)和東部港區(qū)將對(duì)香港形成夾擊之勢(shì),可能使香港集裝箱吞吐量增長(zhǎng)停滯。我們認(rèn)為未來(lái)10年深圳集裝箱吞吐量遲早會(huì)超過(guò)香港。

　　我們認(rèn)為南沙港區(qū)碼頭剛剛啟動(dòng)，短期來(lái)講廣州港可能影響深圳港集裝箱吞吐量增速，但長(zhǎng)期來(lái)講由于深圳港較廣州港還是有一定的優(yōu)勢(shì)，廣州港不太可能會(huì)動(dòng)搖深圳港未來(lái)樞紐港的地位，廣州港將成為一個(gè)地區(qū)性集裝箱干線港。

　　和黃于2005年上半年出售旗下核心的香港港口資產(chǎn)“國(guó)際貨柜碼頭(HIT)”兩成股權(quán)，及“中遠(yuǎn)國(guó)際貨柜碼頭”一成股權(quán)，套現(xiàn)達(dá)72億港元。現(xiàn)代貨柜碼頭已經(jīng)投資大鏟灣碼頭。這些商業(yè)行為意味著一些碼頭運(yùn)營(yíng)商對(duì)未來(lái)香港碼頭的發(fā)展前景并不看好，為此已經(jīng)在調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局。

　　2005年深圳港完成集裝箱吞吐量1620萬(wàn)箱、同比增長(zhǎng)18.6%；廣州港完成集裝箱468萬(wàn)箱，同比41.2%；香港完成集裝箱吞吐量2260萬(wàn)箱，同比增長(zhǎng)2.8%。2006年1季度沿海、香港、深圳、廣州集裝箱吞吐量增速分別為21.7%、5.2%、11.7%、61%，廣州港集裝箱吞吐量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于深圳和香港。

　　2005年廣州港集裝箱吞吐量增速遠(yuǎn)高于香港和深圳港增速的原因是2004年底投入使用的廣州南沙一期碼頭分流了一部分香港和深圳的一部分箱量使他們的增速有所降低。

　　2005年香港中流及其他碼頭遠(yuǎn)洋船集裝箱吞吐量(2005年為316萬(wàn)箱，占總吞吐量比例為14%)同比下降22.5%，2005年葵青碼頭遠(yuǎn)洋船集裝箱吞吐量(2005年為1220萬(wàn)箱，占香港吞吐量比例為54%)12月同比增速為3.6%，大幅放緩。這是香港遠(yuǎn)洋船集裝箱吞吐量被廣州、深圳分流的證據(jù)。

　　隨著深圳和廣州港集裝箱吞吐能力不斷增加時(shí)，我們認(rèn)為遠(yuǎn)洋集裝箱船將會(huì)更多地選擇在深圳和廣州碼頭裝卸，香港遠(yuǎn)洋集裝箱吞吐量增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀。我們估計(jì)在未來(lái)珠三角箱量的分流如圖5所示，由于受航道水深限制廣州將分流香港和深圳3-4千箱左右集裝箱船所裝運(yùn)的集裝箱，而深圳將分流香港4千箱以上的集裝個(gè)箱船所裝運(yùn)的集裝箱。

　　由于外貿(mào)集裝箱生成系數(shù)幾乎沒(méi)有提高空間，所以廣東省對(duì)外貿(mào)易額增長(zhǎng)是今后香港、深圳、廣州三港集裝箱吞吐量增長(zhǎng)的直接驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)即使考慮到世界經(jīng)濟(jì)放緩、

人民幣升值等不利因素，但是基于中國(guó)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)可以預(yù)期廣東省對(duì)外貿(mào)易復(fù)合增速仍將達(dá)12%左右。

　　2004年以前年深圳港集裝箱吞吐量增速遠(yuǎn)高于廣東省對(duì)外貿(mào)易增速，2005年與廣東省對(duì)外貿(mào)易增速基本相等，我們基于深圳港在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)所處的位置，估計(jì)未來(lái)深圳港集裝箱吞吐量增速將與廣東省對(duì)外貿(mào)易增速基本保持相等，復(fù)合增速會(huì)保持11%左右。

　　深圳東部港區(qū)與西部港區(qū)勢(shì)均力敵

　　東部港區(qū)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)為裝卸效率和通關(guān)速度優(yōu)于西部港區(qū)，西部港區(qū)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)為裝卸費(fèi)率相對(duì)東部港區(qū)便宜40%，兩個(gè)港區(qū)各有優(yōu)勢(shì)。2004年當(dāng)鹽田三期還沒(méi)有完全投入使用時(shí)，深圳西部港區(qū)占深圳集裝箱吞吐量份額由2003年的46%上升到51.6%，而2005年當(dāng)鹽田三期完全投入使用時(shí)西部港區(qū)的份額也就穩(wěn)定在51.6%。

　　這說(shuō)明東部港區(qū)和西部港區(qū)勢(shì)均力敵，誰(shuí)的吞吐能力充足，新的箱量增量就可能先流向這些先投入使用的泊位。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。