中信證券　

　　于軍

　　投資要點(diǎn)

　　吞吐量基本符合預(yù)期。2006年，公司共完成貨物吞吐量6970.1萬噸，同比增長26.8%。其中，煤炭吞吐量1744萬噸，同比降低13.4%；礦石吞吐量4585萬噸(占比65.78%)，同比增長52%；水泥吞吐量406萬噸，同比增長13.2%，繼續(xù)穩(wěn)居全國沿海港口第一。

　　公司業(yè)績略低于預(yù)期。2006年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入80482.93萬元，同比增長35.48%，主營業(yè)務(wù)利潤21134.21萬元，同比增長35.92%，利潤總額14718.19萬元，同比降低11.56%，實(shí)現(xiàn)凈利潤17237.53萬元，同比增長12.86%。EPS為0.27元，低于我們預(yù)期的0.29元。

　　2006年業(yè)績低于預(yù)期的幾個(gè)原因：(1)山東省煤炭內(nèi)銷火熱，安全整治、限產(chǎn)、限量等使得外貿(mào)煤炭吞吐量下降幅度較大；(2)占主營收入85.87%的裝卸業(yè)務(wù)的毛利率同比下降了6.44個(gè)百分點(diǎn)，主要是倒裝作業(yè)成本比預(yù)期的1億元增加了5446萬元；(3)管理費(fèi)用因并入昱橋

　　公司未來兩年的增長有限。環(huán)渤海區(qū)域港口之間的競爭激烈，并且各個(gè)港口并不具有核心競爭優(yōu)勢；煤炭吞吐量的反彈可能會(huì)比預(yù)期的要慢；公司近幾年的資本支出較大，能力形成還待時(shí)日；堆場能力不足。

　　基本維持前期盈利預(yù)測，首次評(píng)級(jí)為“持有”。依據(jù)日照港的競爭優(yōu)勢及其成長性等，給予2007年25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)為9元，目前股價(jià)已經(jīng)合理，首次給予“持有”投資評(píng)級(jí)。