天相投顧

　　趙楠

　　1.民營控股的中藥企業(yè)

　　1.1公司簡介

　　公司全稱為山東沃華醫(yī)藥科技股份有限公司，坐落于山東省濰坊市。民營控股，股權結構清晰，實際控制人趙丙賢通過大股東北京中證萬融生物科技公司間接持有公司47.11%股權。

　　1.3心可舒片的生產(chǎn)和銷售決定著

　　公司未來的發(fā)展公司主要業(yè)務是純天然植物類心腦血管中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包括心可舒片、心可舒膠囊、琥珀消石顆粒、鳶都感冒顆粒等。

　　心可舒片是公司主導產(chǎn)品，為“國家二級中藥保護品種”，該產(chǎn)品2003年、2004年、2005年、2006年1～6月的銷售收入占公司同期主營業(yè)務收入的比例為88.98%、89.64%、90.56%、92.63%，銷售毛利占公司當年銷售毛利的比例為96.21%、94.90%、97.11%、98.40%，心可舒片的生產(chǎn)及銷售狀況決定公司的收入和盈利水平。

　　1.4公司未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰，民營控股、主要管理層持股的股權結構，建立起有效的激勵機制

　　公司堅持“做實、做專、做強、做大”的戰(zhàn)略方針，主要產(chǎn)品聚焦于心腦血管中成藥領域，目前主導產(chǎn)品心可舒片居國內(nèi)純天然植物類心腦血管成方藥銷售額的第一位，公司在招股說明中披露預計到2010年公司將成為中國心腦血管中成藥領域的領導企業(yè)。

　　2.心可舒片特點鮮明優(yōu)勢明顯，未來市場空間巨大

　　2.1心可舒片產(chǎn)品特點鮮明，價格優(yōu)勢明顯

　　心可舒片和目前市場上其他心腦血管中成藥相比，組方更加科學，該組方不含冰片成分，對胃腸道無刺激作用，不含蟲類藥成分，無毒性蓄積，無異體蛋白過敏反應，二十多年臨床應用未發(fā)現(xiàn)任何毒副作用。同時心可舒片具有明顯的價格優(yōu)勢，日最大服用量價格較國內(nèi)同類中成藥日最大服用量平均價格低38.45%，容易被普通患者接受。

　　2.2心腦血管類藥物未來市場空間廣闊

　　目前，心腦血管疾病已成為危害人類健康及生命的嚴重疾病之一，被世界衛(wèi)生組織稱為“人類頭號殺手”。在我國，心腦血管疾病致亡率已達到35%，位居各類疾病致亡率之首。2004年11月，

衛(wèi)生部、科技部、國家統(tǒng)計局聯(lián)合發(fā)布的《中國居民營養(yǎng)與健康現(xiàn)狀調(diào)查報告》顯示，我國18歲以上居民高血壓的患病率為18.8%，與1991年相比，患病率上升了31%，達到了1.6億人。該報告同時顯示我國成人血脂異常患病率亦達到了18.6%。隨著高血壓、高血脂等心腦血管類患病人群的增加，心腦血管用藥已經(jīng)成為世界醫(yī)藥市場第一大類藥品。

　　南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所數(shù)據(jù)顯示，2005年心血管類藥物在全球藥品市場排名第一，市場規(guī)模為850億美元，市場份額為17.00%。根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所CDCC模型測算，2005年我國心腦血管用藥在中國藥品市場排名第二，僅次于抗感染用藥，市場份額為17.10%。隨著抗感染用藥的需求減弱和心腦血管用藥需求的快速增長，心腦血管用藥將成為國內(nèi)醫(yī)藥市場第一大類藥品。經(jīng)研究顯示，2005年心腦血管中成藥的市場零售總規(guī)模約為119.8億元，約占心腦血管用藥(中成藥和化學藥)總體市場的25.96%。2000～2005年我國心腦血管中成藥總體市場平均增長率為22.84%，高于同期心腦血管用藥總體市場平均增長率2個百分點。

　　心可舒片以其鮮明的產(chǎn)品特點和競爭優(yōu)勢，上市以來盈利能力保持穩(wěn)定，銷售保持快速增長，隨著心腦血管用藥市場的不斷擴大，未來產(chǎn)品市場空間廣闊。

　　3.單產(chǎn)品經(jīng)營模式的風險到底有多大？

　　公司主要面臨的風險因素為：單產(chǎn)品風險、專利保護過期風險、藥品價格風險。

　　3.1單產(chǎn)品風險

　　主導產(chǎn)品心可舒片在公司A股發(fā)行前三年的銷售收入占同期主營業(yè)務收入的比例均在90%左右，銷售毛利占公司同期銷售毛利的比例更是超過了95%，心可舒片的生產(chǎn)及銷售的異常波動情況將會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大的風險，產(chǎn)品的過于集中是公司急需要逐步解決的問題。

　　單產(chǎn)品風險是目前國內(nèi)很多醫(yī)藥制造企業(yè)普遍存在的風險，或者說是企業(yè)由小變大、由弱變強的發(fā)展過程中均可能出現(xiàn)的風險。因產(chǎn)品單一可能出現(xiàn)的風險的確存在但在實際中影響有限，一方面，由于中藥企業(yè)歷史一般比較長，隨著臨床實踐的長期檢驗，中藥產(chǎn)品顯示出強大的生命力和品牌影響力。另一方面，中藥產(chǎn)品的原料來自純天然植物，毒副作用較小，藥品更新?lián)Q代較慢。

　　3.2專利保護過期風險

　　公司主導產(chǎn)品心可舒片為獨家保護的“國家二級中藥保護品種”，保護期限至2008年2月止，保護期過后將不再受行政保護，心可舒片有可能被其它企業(yè)仿制，導致產(chǎn)品價格下降，盈利能力降低，公司生產(chǎn)經(jīng)營面臨較大的風險。

　　單產(chǎn)品和專利保護過期的風險公司已經(jīng)有了充分認識。公司在心可舒片的基礎上進行二次開發(fā)，自主研發(fā)出心可舒滴丸，心可舒滴丸技術被列入國家“863”計劃項目、科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金無償資助項目和山東省科學技術攻關計劃項目。心可舒滴丸及生產(chǎn)工藝的發(fā)明專利申請已獲國家知識產(chǎn)權局的受理，目前已進入公示期，處于實質審查階段。

　　3.3藥品價格風險

　　心可舒片等43種藥品已列入《醫(yī)保目錄》，由政府統(tǒng)一定價。目前國家發(fā)改委價格司正在積極推進第21次

藥品降價，此次價格調(diào)整主要針對心腦血管和內(nèi)分泌類藥品，價格調(diào)整幅度依然很大，平均降幅達到21%，其中專利藥平均降幅為10%，原研藥平均降幅為16%，部分產(chǎn)品的最高降幅甚至達到80%至90%。

　　募集資金主要沿著中藥制造產(chǎn)業(yè)鏈的方向進行投資，依次為中藥提取、制劑、市場和研發(fā)四個方向。擴大心可舒片生產(chǎn)能力，使產(chǎn)能從年產(chǎn)4.2億片提高至年產(chǎn)14億片的規(guī)模，有效的緩解目前產(chǎn)能的不足，同時按照目前心腦血管中成藥市場的增長速度，預計可滿足未來3～4年的生產(chǎn)需求。

　　募集資金項目的投產(chǎn)有利于公司實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低單位產(chǎn)品成本，加強競爭優(yōu)勢，提高公司收入和利潤水平。

　　6.盈利預測盈利預測假設：

　　1) 2006年心可舒片產(chǎn)量達到目前為4.2億片，2007年后新增產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)，2008年將完全達產(chǎn)，預計2007年、2008年心可舒片產(chǎn)量保持25%、30%的增長。鳶都感冒顆粒和琥珀消石顆粒產(chǎn)量保持5%的增長，其它普藥產(chǎn)量保持15%的增長。

　　2)未來2年藥品價格、毛利率保持穩(wěn)定。

　　3)公司為國家重點高新技術企業(yè)享受稅收優(yōu)惠，所得稅率為15%。

　　7.公司估值和投資建議

　　我們預計公司2006年每股收益(按發(fā)行后總股本攤薄)為0.46元；2007年每股收益0.58元。考慮公司未來募集資金項目投產(chǎn)后帶來業(yè)績的高增長，我們給予公司35倍市盈率，合理的市場價格在20～22元之間。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。