李波 上海證券

　　公司概況

　　公司主要生產(chǎn)和銷售尿素。公司主營業(yè)務(wù)為尿素、碳酸氫銨、液氨、粗醇等化肥化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，擁有年產(chǎn)18萬噸合成氨(中間產(chǎn)品)、20萬噸尿素、4萬噸碳銨、4萬噸液氨和2萬噸粗醇的生產(chǎn)能力，已成為湖南省重點(diǎn)化肥生產(chǎn)企業(yè)之一。公司多年來在設(shè)備技改和產(chǎn)品研發(fā)方面的投入不斷增強(qiáng)，目前尿素生產(chǎn)裝置單套綜合效能遠(yuǎn)高于同類企業(yè)平均水平，使公司具有較為顯著的成本控制優(yōu)勢。

　　公司主要原材料供應(yīng)商和客戶。公司主要原材料是煤炭，占公司生產(chǎn)成本的44%，電是主要生產(chǎn)

能源，占生產(chǎn)生本的21%。公司尿素產(chǎn)品主要銷往兩湖、兩廣以及江西、河南等廣大區(qū)域，在洞庭湖區(qū)域的市場占有率為30%。

　　行業(yè)特點(diǎn)及發(fā)展趨勢

　　氮肥行業(yè)。我國對化肥的需求量仍將小幅增長，估計(jì)2010和2020年化肥需求量將分別達(dá)到5100萬噸和5600萬噸，2004-2010年年均增長在2.4%左右，2010-2020年均增長在1%左右。我國化肥的市場需求仍有很大的增長空間，氮肥占比仍將在50%以上。高濃度、復(fù)合肥和專用肥是化肥行業(yè)的發(fā)展方向。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

　　公司主要收入和利潤來自尿素。公司主要生產(chǎn)尿素、碳酸氫銨等農(nóng)用化肥產(chǎn)品，副產(chǎn)少量的液氨、粗醇、硫磺等

化工產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，尿素產(chǎn)品銷售收入分別占公司主營業(yè)務(wù)收入的87.14%、85.09%、90.29%和93.01%，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)集中度較高。若尿素產(chǎn)品市場出現(xiàn)不景氣，將對公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生較大影響，造成收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　競爭能力

　　具有一定的區(qū)域優(yōu)勢。公司周邊地帶一直是我國重要的糧食生產(chǎn)基地之一，此外，公司周邊交通運(yùn)輸十分便利，為公司產(chǎn)品暢銷兩湖、兩廣提供了得天獨(dú)厚的地理?xiàng)l件。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　產(chǎn)品業(yè)務(wù)集中度較高。產(chǎn)品和業(yè)務(wù)集中度較高。若尿素產(chǎn)品市場出現(xiàn)不景氣，將對公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生較大影響，造成收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測

　　未來盈利增長主要來自本次募集資金項(xiàng)目的建成投產(chǎn)。公司募集資金擬投入兩個(gè)項(xiàng)目：年產(chǎn)20萬噸尿基復(fù)合肥項(xiàng)目，建設(shè)期1年；熱電聯(lián)產(chǎn)綜合利用項(xiàng)目，建設(shè)期2年。

　　盈利保持增長。預(yù)計(jì)2006年～2007年主營業(yè)務(wù)收入分別為367百萬元和432百萬元，凈利潤分別為25百萬元和43百萬元，EPS(全面攤薄后)分別為0.34元和0.58元。

　　估值基準(zhǔn)

　　參照近期可比上市公司的估值情況，2006年動(dòng)態(tài)市盈率平均為15倍左右，2007年市盈率平均為12倍左右。

　　定價(jià)結(jié)論

　　根據(jù)公司2006年0.34元/股和2007年0.58元/股的盈利預(yù)測，考慮到公司具有一定的區(qū)域優(yōu)勢和穩(wěn)定增長的前景，給予公司2007年14～16倍的合理市盈率，適當(dāng)?shù)恼劭?15%)，建議詢價(jià)區(qū)間為6.90元/股～7.89元/股。

　　參考最近

中小企業(yè)板上市公司上市首日價(jià)格波動(dòng)范圍，考慮到公司2007年業(yè)績增長的幅度及確定性，公司上市首次定價(jià)溢價(jià)30%左右，大致在8.97元/股～10.26元/股。

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