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　　公司概況普通PCB和HDI PCB是超聲電子主營業務收入和凈利潤的主要來源，其70%的銷售收入來自于國產品牌手機和通訊設備廠商。

　　超聲電子是中國大陸內資PCB廠商中規模最大者中國大陸PCB廠商約有700家，集中度很低。主要以香港和臺灣在大陸投資設立的公司為主，大陸本土公司在PCB行業中力量微薄。

　　按照2004年銷售額計算的排名前20位的公司中，大陸本土企業僅汕頭超聲電子一家。

　　憑借HDI PCB，超聲電子能與國內外資PCB廠的同臺競技2006年Q3超聲電子“2+c+2”HDI PCB投產，成為國內少數HDIPCB供應商之一。

　　手機是HDI最大的應用領域；2002-2005年，全球HDI PCB市場的復合成長率為19%；預計未來幾年全球HDI PCB的市場每年仍有10%以上的增長率。

　　中國大陸國內市場上真正能批量供應的企業只有7家企業，以“1+C+1”HDI技術為主，個別企業可以生產“2+C+2”結構的HDI板。目前市場“2+C+2”HDI PCB的平均價格是“1+C+1”HDI PCB的2-2.5倍。

　　超聲電子是中國大陸最早能批量生產“2+C+2”結構的HDI PCB的本土企業，憑借HDI PCB，超聲電子能與國內外資PCB廠的同臺競技。

　　盈利預測及估值根據上述主要假設，我們預計超聲電子2006、2007、2008年每股收益分別為0.22、0.44、0.50元/股。由于電子元器件行業情況瞬息萬變，我們僅根據2007年每股收益作為估值依據。我們認為長期合理的市盈率為20倍，這樣的市盈率是非常謹慎的，在目前的市場中有較大的安全邊際。我們預計一年內合理股價為8.8元，給予“持有”的投資評級。建議投資者在7元以下買入。

　　公司概況PCB是超聲電子的主要利潤來源廣東汕頭超聲電子股份有限公司(簡稱超聲電子，000823SZ)主要從事印制電路板(PCB)、覆銅板(CCL)、超聲電子儀器和小尺寸

　　超聲電子70%的銷售收入來自于國產品牌手機和通訊設備廠商2005年超聲電子是中國大陸最大的手機用PCB供應商，其客戶涵蓋國產品牌手機廠商。2006年，超聲電子70%的銷售收入來自于國產品牌手機廠商(如廈新、波導、聯想、海爾等)和國內的通訊設備制造商(如華為、中興通訊)，其各占30%左右。

　　超聲電子是中國大陸內資PCB廠商中規模最大者2005年中國大陸以108.30億美元的PCB產值超越日本成為世界PCB第一大國。中國大陸PCB廠商約有700家，集中度很低。以2004年PCB的銷售額計算，中國大陸前20家PCB廠商所占市場份額為46%，前10家占30%，前5家占19%(數據來源：Dr HayaoNakahara & NT Information Systems)。

　　中國大陸的PCB廠商主要以香港和臺灣在大陸投資設立的公司為主，大陸本土公司在PCB行業中力量微薄。在2004年中國大陸廠商80.5億美元的PCB總銷售額中，香港和臺灣在大陸設立的公司分別占35%和34%的份額，其次是大陸本土公司和美國在大陸設立的公司，二者的份額均為10%，日本在大陸設立的公司占8%左右的份額。

　　按照2004年銷售額計算的排名前20位的公司中，大陸本土企業僅汕頭超聲電子一家。在本土企業中，超聲電子、深南電路和方正科技銷售規模名列前三。

　　憑借HDI PCB，超聲電子能與國內外資PCB廠的同臺競技2006年Q3超聲電子“2+c+2”HDI PCB投產超聲電子原有的HDI PCB產能為20萬平米，僅能生產“1+c+1”HDI PCB(又稱為一次集成HDI或者一階HDI PCB)和普通高多層PCB。2006年Q3超聲電子控股子公司超聲印制板二廠高密度互連印制板(High Density Interconnection PCB，簡稱HDI PCB)二期項目投產。該項目計劃年產能為6萬平米的“2+c+2”HDI PCB(又稱為二次集成HDI或者二階HDI PCB)。2006年實際產出2萬平米二階HDIPCB。由于生產二階HDI PCB的關鍵設備層壓機和激光鉆機不夠，目前超聲電子部分產品需要委托鉆孔和層壓。目前公司正積極籌集資金對二階HDI PCB的生產線的關鍵設備進行擴充，預計2007年Q3投產。投產后，二階HDI PCB的產能可以達到8-10萬平米/年。

　　手機是HDI最大的應用領域；2002-2005年，全球HDI PCB市場的復合成長率為19%；預計未來幾年全球HDI PCB的市場每年仍有10%以上的增長率按產品之特性不同，HDI PCB的主要用途分為：①手機及筆記本電腦，前者以輕薄短小和多功能為目標，后者著眼于加強重點訊號的品質；②高端計算機與網絡通訊，著眼于訊號的完整性及嚴格的特性阻抗控制；③精密封裝載板類，涵蓋打線(Wine Board)及覆晶(FlipChip)的各種精密載板(又稱為Interposer或Module Board)。

　　以產值而言，2005年全球HDI PCB約有50%應用于手機，為最大的應用領域。自從2002年摩托羅拉全面采用HDI板來制造手機以后，目前市場上90%的手機底板已經采用HDI PCB；有三成多應用于IC載板上，其余近兩成的比重應用于筆記本電腦、數碼相機、數碼攝像機等輕薄短小電子產品及汽車、服務器、醫療儀器等領域。

　　根據PCB行業調研公司Prismark的統計，1999年HDI/BUMPCB(高密度互連/積層式多層印制板)產值為32.1億美元，占整個PCB市場的9%，而到2004年，這個數值將上升至122.6億美元，約占PCB市場的22.5%，年均增長率超過30%。

　　臺灣工研院IEK 2006年4月預測，在手機、IC載板和個人電子產品等需求的帶動下，2005年全球HDI PCB市場規模達到70億美元，比2004年增長18%。2002-2005年，市場的復合成長率為19%。

　　由于電子產品微型化、多功能化的趨勢，預計未來幾年全球HDI PCB的市場每年仍有10%以上的增長率。

　　中國大陸國內市場上真正能批量供應的企業只有7家企業，以“1+C+1”HDI技術為主，個別企業可以生產“2+C+2”結構的HDI板亞洲為HDI PCB的主要產區。2005年，日本以41%的市場占有量居各國之首；臺灣、中國大陸、韓國三國合計占有47%的比重，三者市場規模差不多；歐洲、北美和東南亞地區共占12%的市場份額。由于國際大廠競相在中國大陸設廠且持續擴充HDI PCB產能，中國大陸HDI PCB市場成長性較其他地區更為強勁，2002-2005年以60%以上的年復合增長率傲視全球。

　　由于HDI PCB是技術和資本密型產品，進入此領域的企業并不多，主要是一些有從事多年PCB生產經驗的企業。中國大陸國內市場上真正能批量供應的企業只有7家企業，以日資(如Ibiden等)、臺資、港資和歐美(奧地利的AT&S和Viasystems)的國際先進企業為主。

　　中國大陸的HDI技術以“1+C+1”為主，個別企業可以生產“2+C+2”結構的HDI板，并且少數企業在開發“3～5+C+3～5”。目前市場“2+C+2”HDI PCB的平均價格是“1+C+1”HDI PCB的2-2.5倍。

　　超聲電子是中國大陸最早能批量生產“2+C+2”結構的HDI PCB的本土企業，憑借HDI PCB，超聲電子能與國內外資PCB廠的同臺競技超聲電子是中國大陸最早能批量生產“2+C+2”結構的HDI PCB的本土企業。2006年，超聲電子“2+C+2”HDI PCB產量為2萬平米。超聲電子正積極介入“3～5+C+3～5”的開發。深南電路目前HDI PCB的產能3.6萬平米/年，計劃在2007年7月前擴充HDI PCB產能至14.4萬平米/年，其中“2+C+2”HDI PCB在2007年7月前擴充至9.6萬平米/年。重慶航凌“1+C+1”HDI PCB已經試制成功并已在小批量生產，“2+C+2”HDI PCB已經試制成功。

　　目前，超聲電子通過了索愛長達2年的技術認證，在原有的客戶名單(如手機生產商波導、聯想，通訊設備生產商中興通訊、華為)中增加了索愛。這標志著憑借“2+C+2”HDI PCB，在手機和通訊設備HDI PCB的市場版圖中，超聲電子已經能和外資大廠同臺競技，爭奪國際手機和通訊品牌大廠的訂單。

　　盈利預測及估值

　　超聲電子2006年下半年銷售二階HDI PCB2萬平米，均價5000元/平米，由于層壓機和激光鉆孔機不夠，需要委托加工，毛利率低于市場該產品毛利率40%，預計為30%；2007年預計全年銷售二階HDI PCB8萬平米，均價維持5000元/平米；上半年銷售3萬平米左右，毛利率30%；下半年銷售5萬平米，由于2007年3Q設備到位，委托加工減少，毛利率上升至40%；2008年預計銷售二階HDIPCB10萬平米，由于國內其他廠商的新增產能可能開出，銷售價格為4500元/平米，毛利率維持38%。

　　②權威機構預測2006、2007、2008年

　　根據上述主要假設，我們預計超聲電子2006、2007、2008年每股收益分別為0.22、0.44、0.50元/股。由于電子元器件行業情況瞬息萬變，我們僅根據2007年每股收益作為估值依據。我們認為長期合理的市盈率為20倍，這樣的市盈率是非常謹慎的，在目前的市場中有較大的安全邊際。我們預計一年內合理股價為8.8元，給予“持有”的投資評級。建議投資者在7元以下買入。