蔡目榮 國金證券

　　公司屬于中氮企業，主要產品包括尿素、液氨、碳銨以及其他化工產品等，其中尿素占公司主營業務收入和利潤的比重都在90%以上。

　　公司位于湖南、湖北交界處，兩湖地區是國內重要的農業區；同時公司又靠近沒有氮肥企業的廣東，具有一定的區域優勢。

　　技改擴能、型煤對塊煤替代、20萬噸復合肥項目是公司未來兩年業績增長的主要動力。熱電聯產項目收益有望在2009年體現。

　　預期公司2006、2007和2008年凈利潤分別為26.1、37.2和53.1百萬元，分別同比增長21.3%、42.5%和42.8%，EPS分別為0.502、0.503和0.718元(2006年EPS沒有考慮發行攤薄，攤薄為0.353元)。

　　公司面臨的主要風險是尿素行業優惠政策取消風險。

　　根據近期發行的中小企業板

　　根據日產合成氨能力，我國把氮肥企業分為大氮肥、中氮肥和小氮肥。目前公司具有18萬噸/年合成氨和20萬噸尿素生產能力，屬于中氮肥生產企業。

　　在同屬于中氮的昌九生化、河池化工相比，公司產品毛利率略高，在中氮行業中公司具有一定的競爭力。

　　國內尿素產能不斷擴張：2006～2007年是尿素產能高速釋放期。據中國氮肥工業協會統計2005年新增尿素產能實物量229萬噸，2006年新增約400萬噸的產能，同時中國石化多套大型尿素裝置的煤代油改造相繼完工，2006年全國尿素的總產能預計達到5000萬噸，同比12.6%，2007年還將有303萬噸的新增產能陸續投產。新增產能多為大型企業所為，且多以煤為原料，因此預期未來尿素市場競爭將更為激烈。

　　尿素產量快速增長：2006年1～11月份我國尿素產量為1986.67萬噸，同比增長11.39%，但由于我國繼續實施出口尿素產品征稅的政策，出口量的減少導致國內尿素實際供應量同比增長13.5%。

　　近年來我國尿素產能及產量增長，2006年下半年華北地區尿素出廠價出現了大幅下跌，雖然公司所處地區由于競爭相對較小，但由于尿素市場流動性預期未來公司尿素價格將會逐步下滑。

　　公司地處湘鄂交界，湖南、湖北一直是我國重要的糧食生產基地，為公司產品的就近銷售提供了穩定的市場。另外公司靠近尿素消費大省廣東，該地區無化肥生產企業，公司到廣東市場平均運輸費用僅40元/噸，而其他大部分對手要100元/噸以上。

　　未來業績可以保持連續增長尿素裝置技改擴能是公司業績增長動力之一..公司已經完成了800噸/天的尿素技改項目，目前公司尿素實際產能已經達到24萬噸。另外公司目前正在進行1000噸/天的尿素技改項目，預期2007年底建成投產，屆時公司尿素產能將會達到30萬噸。

　　預期2007年、2008年公司尿素銷量分別為22.9萬噸和25.2萬噸，銷量增長是公司業績增長動力之一。

　　型煤對塊煤替代是公司業績增長動力之二..公司合成氨生產主要原料是塊煤，公司目前正在進行用型煤對塊煤的替代，2006年公司型煤使用量為5.2萬噸，計劃2007～2009年型煤使用量分別達到11、13和15萬噸。

　　根據測算，每替代一噸塊煤可以節約成本223.2元。

　　20萬噸復合肥項目投產是公司業績增長動力之三..公司募集資金項目之一就是進行20萬噸尿基復合肥建設，預期該項目將會在2007年底建成投產，2008年發揮效益。

　　我們假設該項目2008年產量為13萬噸，價格為1850元/噸，毛利率為10%，以此計算該項目將會在2008年為公司新增毛利2489萬元。

　　熱電聯產項目收益體現可能要到2009年..公司另一個募集資金項目建設熱電聯產項目，該項目預期2008年下半年投產，考慮調試等因素，我們認為該項目帶來的收益主要體現在2009年。

　　根據測算，該項目完全達產后每年有望為帶來3000～4000萬元的收益。

　　根據近期發行的中小企業板股票2006年發行PE(18.44X)以及公司2007年盈利狀況，我們認為公司的詢價為9.27元，取10%的波動區間為8.80～9.73元。

　　根據近期發行的(1500～2900萬股)中小企業板類上市公司2006年PE(37.94X，其中扣除45X以上的公司)以及公司2006年、2007年盈利狀況，我們認為公司首日價位為37.94×（0.353+0.503)/2=16.22元，取15%的波動區間為15.01～17.44元。

　　公司目前我國尿素行業作為農資產品生產企業在諸多方面享受著國家的優惠措施，主要包括：