中投證券

　　劉文超

　　投資要點:

　　預計招商銀行凈手續費及傭金收入06全年同比將保持強勁增長的勢頭，大致在98%左右。而凈手續費及傭金收入將占招商銀行總收入的13.14%左右，同比增幅居國內銀行的最高水平。預計07年會提高到21.65%左右。

　　凈利息收入預計06全年同比增長20.16%。

　　業務及管理費預計4季度環比會上升13.34%，但成本收入比仍將保持較低的水平。預計4季度因為分行網絡及個人銀行業務擴張等因素會使成本收入比輕微上升至45%左右。

　　預計招商銀行06全年逾期貸款會繼續得益于宏觀經濟的強勁增長而減少，并低于前3季度12%的水平。而票據貼現貸款環比也會繼續下降，同比將同前3季度基本持平。

　　預計06全年貸款同比增長21.9%左右，高于前3季度19%的增幅，會比年初的預期低，主要是因公司為了繼續改善凈息差以及控制總體貸款增幅。預計07年貸款增幅會穩步上升。

　　預計招商銀行全年凈利潤增長58%，全年每股收益為0.42元。

　　綜合分析宏觀形勢、凈利差走勢、中間業務發展潛力、資本充足率、撥備覆蓋率、稅改等因素，以及結合國內國際同業比較與估值狀況和招商銀行的獨特優勢，調高招行07年目標價至23.56元。

　　調升公司投資評級為強烈推薦。

　　盈利預測與主要財務指標:

　　預計非息收入07年仍將保持強勁增長

　　預計招商銀行凈手續費及傭金收入06全年同比將保持強勁增長的勢頭，大致在98%左右。而凈手續費及傭金收入將占招商銀行總收入的13.14%左右，同比增幅居國內銀行的最高水平。預計07年會提高到21.65%左右。

　　凈利息收入預計06全年同比增長20.16%。

　　業務及管理費預計4季度環比會上升13.34%，但成本收入比仍將保持較低的水平。預計4季度會因為分行網絡及個人銀行業務擴張等因素使成本收入比輕微上升至45%左右。

　　信用卡發卡量預計4季度繼續強勁增長，預計由上半年的650萬張增至930萬張左右，約占市場份額的33%。

　　與此同時，預計4季度會繼續得益于不良貸款凈增加率的持續下降，預計公司06年貸款減值準備金余額增長15%，低于前3季度的18%，單季度撥備環比會繼續下降，但仍將保持較高的撥備水平。撥備前利潤季度環比下降5%左右。

　　預計凈利息收入06全年同比將增長20.16%。

　　公司仍會繼續著力于改善凈息差并控制總體貸款增幅

　　預計招商銀行06全年逾期貸款會繼續得益于宏觀經濟的強勁增長而減少，并低于前3季度12%的水平。而票據貼現貸款環比也會繼續下降，同比將同前3季度基本持平。

　　預計06全年貸款同比增長21.9%左右，高于前3季度19%的增幅，會比年初的預期低，主要是因公司為了繼續改善凈息差以及控制總體貸款增幅。預計07年貸款增幅會穩步上升。

　　預計招商銀行06全年凈利潤增長58%

　　預計招商銀行06全年凈利潤增長58%，全年每股收益為0.42元。

　　調高07年目標價至23.56元

　　運用

　　招行每股價值23.56元。

　　商業銀行估價模型已通過對印度銀行股的定價檢驗，效果理想。已通過對香港銀行股的定價檢驗，效果比較理想。

　　綜合分析宏觀形勢、凈利差走勢、中間業務發展潛力、資本充足率、撥備覆蓋率、稅改等因素，以及結合國內國際同業比較與估值狀況和招商銀行的獨特優勢，調高招行07年目標價至23.56元。

　　給予公司強烈推薦的投資評級。

　　風險因素分析

　　招行的主要風險包括我國的經濟增長放緩、利率不及預期以及信用卡市場出現問題等。