東方證券

　　張曼

　　事件：擬發(fā)不超過10億元的短期融資券，股東大會資料明示公司處于整合多變期，資產(chǎn)重組項目較多。資金的計劃安排存在一定的不確定性。

　　我們的看法：

　　業(yè)績預(yù)測：繼續(xù)發(fā)行短期融資券屬于前期融資券的正常延續(xù)，對業(yè)績預(yù)測不構(gòu)成實質(zhì)性影響。

　　集合我們12月19日的調(diào)研以及最近的電話問題，建議投資者注意以下幾點：

　　1、關(guān)于寧波長發(fā)是考驗公司異地經(jīng)營能力成敗的關(guān)鍵并不成立，因為寧波長發(fā)商廈資產(chǎn)價值低，位置好，在06年重裝開業(yè)的情況下可能存在前期虧損，07年并不存在虧損的任何可能，預(yù)計盈利1000萬。

　　2、公司長沙門店準(zhǔn)備購買，說明從長期看，該門店能夠培育出來(越高檔的培育的越慢)。

　　3、公司東方商廈徐匯店，簽的是租買協(xié)議，5年后會低價收購，折舊只會比租金低，不會存在成本風(fēng)險。

　　4、從又一城的成本以及百聯(lián)集團(tuán)的招商能力看，不出意外，08年應(yīng)當(dāng)盈利(當(dāng)然如果財務(wù)費用和部分開辦費不分在母公司，07年子公司實質(zhì)是虧損的)。

　　5、商業(yè)最講究的是商圈的概念，商圈之間的競爭大于門店之間(會自動錯位)，五角場地區(qū)商業(yè)并不過多，而是只有成為商圈才能做成氣氛。6、未來公司自營做成15%的可能性很大，由于長年的積累，對于哪些品種能夠做自營，公司把握性應(yīng)當(dāng)較大，比例不高的情況下，風(fēng)險并不高。

　　公司是最容易發(fā)揮百貨業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)，在百貨業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的關(guān)鍵時期，百聯(lián)股份做好了最充分的信息和管理的準(zhǔn)備(其次是王府井和銀座股份)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)只是時機(jī)的問題�？紤]公司是百聯(lián)集團(tuán)百貨和購物中心業(yè)務(wù)的發(fā)展平臺，我們認(rèn)為集團(tuán)的資產(chǎn)整合能夠帶給投資者超額的收益。

　　考慮百聯(lián)集團(tuán)后續(xù)整合將有序進(jìn)行，上調(diào)07年合理價至18元，08年24元，維持買入評級。