招商證券

　　王旭東

　　污水處理將較快增長。污水處理產能從06年的5萬噸/日增至07年的40.5萬噸/日，為合加資源的07、08年利潤增長點。結合調研情況，在上篇行業報告對合加資源分析的基礎上進行修正，其污水及自來水業務情況見表1：

　　固廢工程業務將長期增長。本次就合加資源的固廢處置工程項目情況進行了調研，結合調研的情況，在上篇行業報告對合加資源分析的基礎上進行修正，其固廢處置工程業務情況見表2：

　　其它調研情況本次還就基金關心的一些問題進行了調研，了解的情況如下：

　　1、目前并無固廢處置運營的業務活動和具體計劃，將來條件成熟時也很想做；

　　2、公司需約2億元新增資金，預計通過銀行借款解決，暫時不會考慮增發；

　　3、有股權激勵的想法，但無具體的方案推出時間表。

　　4、應收帳款增加是因為工程未最終結算造成的，為正常情況。

　　調研結論及投資建議。

　　固廢處置業務是一個長期的高速增長行業，雖然預計08年相對07年在固廢處置業務方面平穩甚至可能略有下降，但我們對公司在固廢處置工程的長期增長表示信心，而且公司在污水處理業務的高速增長可以彌補在固廢處置業務高速增長后的調整。

　　公司05-07年復合增長率達45%，08年后的復合增長率有待進一步觀察，有可能EPS增速下降至30%左右，按07年30倍PE估值為9.6元(05、06、07年EPS分別為0.15、0.22、0.32元)，按這個估值目前9.6元的股價已基本合理。但考慮到下述因素，在9.6元基礎上給予10%溢價達10.5元：

　　1、合加資源是國內唯一家從事環保工程的上市公司；

　　2、且大股東桑德集團是國內環保工程類龍頭企業，而且新增固廢工程業務全部在股份公司做；

　　3、從行業成長情況看，

　　基于上述理由，維持推薦評級，若股價有回調可考慮上調評級。