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　　張兵 中信證券

　　走向全國市場的契機——集中采購

　　集采對電信行業(yè)的整體影響

　　運營商之大勢所趨

　　集中采購是目前我國電信運營商越來越多采用的一種采購方式，由于我國電信運營商多為多級法人，長期以來采購權分散于各級子公司中，這種狀況不僅容易滋生尋租行為，加大了企業(yè)的成本負擔，同時對于全局的維護和管理造成困難。

　　近幾年來，中國聯(lián)通與中國移動兩大電信運營商首先開始采用在集團統(tǒng)一招標的大框架下、各省分別簽約和集團統(tǒng)一簽約這兩種所謂“統(tǒng)談分簽”和“統(tǒng)談統(tǒng)簽”這兩種方式進行設備采購、運維外包等業(yè)務的招投標，取得了良好的效果。以中國移動最近一次12月31日完成的GSM網絡優(yōu)化系列產品集中采購為例，這是自中國移動實施集中采購以來，參與供應商數目最多、投標產品型號最多的招標項目，通過對GSM主設備全系列產品的集中采購，中移動節(jié)省采購成本超過50%。

　　而對于三級法人結構的網通和電信而言，其日益萎縮的傳統(tǒng)業(yè)務和嚴峻的經營壓力無疑對于他們提出了更為迫切的壓縮成本和提高運營效率的要求，中國網通與中國電信的招標目前也正向集中采購迅速過渡。

　　設備制造面臨洗牌和整合

　　而從另外一方面，在集中采購的大趨勢下，原先山頭林立、彼此惡性競爭的區(qū)域性小廠商則向產業(yè)的集中化、優(yōu)質化進一步靠攏。以光纖光纜為例，在行業(yè)大起大落的洗牌以及光纖光纜集中采購之后，市場份額的集中度進一步提高，光纖光纜廠家由前幾年的200多家減少到50~60家，市場逐步向少數規(guī)模、技術、資金較強的企業(yè)集中，前三名占據的市場份額已經超過50%。

　　從光纖光纜的例子可以看出，電信設備供應商的無序競爭在集中采購的大背景下，產業(yè)的整合是一種必然的趨勢。產業(yè)的整合不僅有利于龍頭企業(yè)脫穎而出從而獲得更高利潤，同時也有利于凈化行業(yè)競爭，優(yōu)化社會資源配置。同時，行業(yè)的整合將有助于改變我國電信設備制造同質化競爭嚴重的產業(yè)現(xiàn)狀，整體提升我國企業(yè)的研發(fā)水平和競爭能力。

　　新海宜在集采下的機遇

　　地區(qū)性龍頭的地位業(yè)已確立

　　新海宜目前從事的配線架生產與制造同樣可謂是一個諸侯林立、各自割據的市場，全國大小企業(yè)將近300余家，其中既包括南京普天(200468)等老牌國企，同時也有寧波隆興、深圳日海等迅速成長的民營企業(yè)；而目前市場的競爭格局也多為各自在本地區(qū)局部壟斷。以新海宜為例，其06年前的目前主要市場份額集中于江蘇、浙江兩�。�

　　公司的主要客戶主要位于江蘇、浙江、上海等地，其主要原因在于：

　　1.距離較近的城市便于提供快速的售后服務；

　　2.附近地區(qū)的交通運輸便利，從而節(jié)約運輸成本；

　　3.這些區(qū)域的經濟情況普遍較好，對于電信業(yè)務的需求近年增長較快，因而電信投資需求相對也高于其他省市。

　　4.公司注冊及辦公地點均在蘇州，周邊客戶關系相對更容易開拓和維護。

　　公司的競爭優(yōu)勢在何處技術優(yōu)勢公司的研發(fā)隊伍結構合理清晰，電信技術中心設總工程師辦公室、研發(fā)部和寬帶技術部，其中本科以上研發(fā)技術人員34名。電信技術中心總工程師辦公室主要負責公司的技術管理、立項和前期研發(fā)以及公司技術檔案管理；研發(fā)部主要從事通信網絡監(jiān)測系統(tǒng)的軟、硬件開發(fā)；寬帶技術部主要從事通信網絡配線管理系統(tǒng)、通信電纜充氣機機械結構設計和通信電源分配管理系統(tǒng)整體設計。

　　公司對于研發(fā)費用的投入逐年穩(wěn)步上升，研發(fā)費用占比的上升反映了公司的產品層次逐步向上、技術含量不斷提高的良好態(tài)勢。

　　目前，公司的數字配線架(DDF)產品已與諾基亞、愛立信等國際廠商進行合作，主要是為其貼牌提供基站的數字配線架并銷往全球市場，表明其技術水準和工藝水平已達到歐盟等多種標準法規(guī)要求；公司的光纖配線架產品在國內同樣處于領先地位并與美國ADC等配線架巨頭形成了良性競爭合作關系。

　　產品市場優(yōu)勢就通信設備制造的大行業(yè)而言，配線架系統(tǒng)的生產制造這一子行業(yè)的技術含量，相對于通信主設備、測試儀表等產品要低。

　　但根據我們與運營商以及電信設計院等業(yè)務人員的溝通交流后的結果，新海宜在江浙市場的優(yōu)勢地位，不僅在于其是江蘇本土企業(yè)，而且其產品確有其獨有的競爭優(yōu)勢，這種競爭優(yōu)勢并非來自于高深的技術，而是來自于公司對于服務運營商的積極態(tài)度和對其需求的深刻理解：

　　1.配線系統(tǒng)設計精巧，走線更加整齊，較競爭對手產品更為美觀且易于管理；

　　2.配線架產品布局布局更為合理，同樣空間下可以容納更多線纜，這對于空間有限但卻不斷處于擴容中的通信機房尤為可貴；

　　3.公司服務響應及時，及時為運營商排憂解難；

　　4.對于運營商的需求了解較為深刻，在為運營商度身定做了多種監(jiān)控和測量系統(tǒng)，逐步開始引導運營商需求。

　　5.民營機制使得公司天然具備了對市場的快速反應和到位的服務意識。

　　借助集采與資本的合力走向全國

　　日前公司在2006年底中國移動集團的中央配線系統(tǒng)、光纖配線架(ODF)、數字配線架(DDF)等三項產品的集中采購中均順利中標，其中每種產品的入圍廠商約在15家左右，合計約有20余家公司入圍此輪采購，僅占整個行業(yè)企業(yè)數的1/15，整合淘汰的態(tài)勢初步顯露。

　　盡管具體簽單銷售額尚未確定，此次入圍中國移動無疑標志著新海宜在行業(yè)的整合之初占據了一定的優(yōu)勢地位，同時，新海宜是入圍企業(yè)中，除南京普天外唯一一家上市公司，IPO所帶來的資本優(yōu)勢和公司現(xiàn)有市場競爭優(yōu)勢的雙重力量，將使公司在此輪行業(yè)洗牌中完全以整合者的主動姿態(tài)出現(xiàn)。

　　我們預計公司的產品在07年將借助集中采購的優(yōu)勢跨越原先兩省兩市的范圍，將公司產品的疆域拓展至全國至少12個省。而如果公司在年內采用對于其他廠商的收購、兼并等方法快速進入各地區(qū)市場，則公司版圖在年內的擴張將高于目前的預期，我們按照目前行業(yè)格局和公司狀況，收購事件發(fā)生的概率較大，主要原因在于：

　　1.公司是目前從事配線生產企業(yè)中唯一的上市公司，充裕的現(xiàn)金和良好的財務狀況為公司的收購兼并行為提供了堅實的資金力量；

　　2.在“統(tǒng)談分簽”的大框架下，收購其他地區(qū)性的配線企業(yè)，是公司迅速且入其他省份市場并主導行業(yè)話語權的最有效方法。

　　3.行業(yè)的整合和激烈的競爭將使得一些規(guī)模偏小的地區(qū)型企業(yè)考慮退出。

　　主營業(yè)務增長分析

　　3G對配線架產品的需求我們預計我國的3G建設將于年內開展，已有站址的更新升級以及新建基站所帶來的需求，將對于公司所在的配線架行業(yè)產生巨大的推動作用。3G通信的主要優(yōu)點在于容量更大，平均而言需要的基站數目將少于2G，但由于工作在高頻衍射能力相對弱一些，在地形復雜地區(qū)可能要相對多加鋪設，因此每張網絡如果要做到覆蓋比較完全各需要基站9萬個左右，3張網絡總數為27萬左右。即使考慮到現(xiàn)有網絡的重用因素，我們認為新基站的個數也至少會達到10萬個。

　　根據信息產業(yè)部電信研究院的推測，我國的3G總投入將達到4300億人民幣，包括45%-60%的設備投資，其中約有1/80——1/60用于配線架等設備的采購，據此3G將為配線架市場帶來30-40億的蛋糕。而目前公司主營收入僅為1.5億左右，而配線系統(tǒng)尚不足9000萬，發(fā)展空間巨大。

　　根據公司招股書中的估算，公司MDF產品份額約占全國市場的3%，其他通信網絡配線類產品市場份額約在3%～5%；通信網絡監(jiān)測管理系統(tǒng)產品市場份額約在12%。我們認為隨著公司在行業(yè)整合中地位不斷提升，其市場份額有較大的希望在2年之內上升到8%，也即公司在未來5年內將有可能從3G的配線架需求中獲得至少約3億的銷售收入。

　　光纖配線設備需求迅速增長FTTH的全球性啟動使得全球的光纖光纜市場加速復蘇，我國的光纖光纜市場在全球回暖的大氣候下年增長速度將保持在10%以上，3G與FTTH是其成長的兩大因素。

　　當前電信業(yè)運營格局以及目前傳輸網絡的技術現(xiàn)狀，決定了必將對于光纖光纜產生巨大的需求，我們預測3G直接相關的接入網建設將產生大約300萬到500萬芯公里的光纖需求量。受接入網和城域網建設需求推動，光纖光纜的建設需求迅速增長，3G建設的投入將保持未來五年內電信建設對于光纖光纜的旺盛需求。

　　3G之后光纖光纜的持續(xù)推動力在于FTTH，2006年6月全國光網絡論壇研討會上，中國電信總工韋樂平先生預測，到2010年底保守估計全國將至少有3%的寬帶用戶成為FTTH用戶，我們對于FTTH對光纖光纜需求的預測如下：

　　在3G和FTTH先后的推動下，網通、電信等固網運營商的光纖光纜使用量將迅速增加，而公司的兩項主要產品光纖配線架和光纖槽道無疑將大為受益。我們預計，這兩項產品的銷售收入年增速將超過20%。

　　公司IPO后股本增至7080萬，對應攤薄后的07-08年EPS分別為0.492和0.603元，在30X—35X的估值水平下其對應的價格約為18元，目前二級市場價格為14.92元，給予“買入”的投資評級。

　　我們看好公司未來幾年的發(fā)展趨勢，并預判公司作為行業(yè)內唯一的上市公司，將有望在電信集中采購帶來的行業(yè)洗牌中成長為行業(yè)中的龍頭，目前來看07年內股價的主要可能催化劑為：1.集中采購帶來市場份額的提高超出預期，2.兼并收購行為使得市場迅速擴大；我們將跟蹤公司的業(yè)務拓展情況并作出后續(xù)的投資建議。