彭硯蘋 中信建投

　　有業內分析師認為，浦發銀行(600000)股價仍被大幅低估，目標位30元，建議買入。

　　浦發銀行是一家具有較強地域性的，以公司業務為主的中型銀行，經營得到上海市政府的大力支持。公司的撥備前利潤將保持持續快速增長，預測其2006-2010年撥備前利潤的增長為23%。公司在過去四年通過提高撥備覆蓋率隱藏了約36%的利潤，隨著其管理層把市值增長作為主要經營目標，撥備覆蓋率不會進一步提高。這種情況下，即使其不良貸款發生率大幅上升，其撥備支出增速都將下降20個百分點以上。公司從兩稅合并中收益最大。浦發的有效所得稅率是上市銀行最高的，在兩稅合并及工資全額抵稅政策實施后，其有效稅率下降最多。受撥備支出增長下降和有效稅率下降的影響，浦發將有更高比例的撥備前利潤轉化成為凈利潤，凈利潤增速會明顯提高。2006-2010年其凈利潤CAGR將在38%左右，到2008年凈資產平均收益率有望達到23%，浦發將成為國內盈利能力最好的銀行之一。

　　浦發估值水平不僅是最低的，也是最安全的。不管用P/E、P/B、P/PPoP(撥備前利潤)還是PEG進行對比，浦發都被明顯低估。特別是P/PPoP，浦發僅為其他銀行的一半，如此之高的撥備前利潤，浦發足以吸收任何不利因素對于凈利潤的影響。使用EVA和DDM兩種模型對浦發銀行進行絕對估值，估值區間為28.64元到31.97元。