吳紅光 聯(lián)合證券

　　公司堅守百貨連鎖主業(yè)的戰(zhàn)略非常明確，西梢門店的建設(shè)則標(biāo)志公司實施構(gòu)建關(guān)中連鎖百貨戰(zhàn)略的開始。其審慎介入能源、金融等優(yōu)勢行業(yè)目的并非盲目多元化，而是出于零售現(xiàn)金流管理、反哺零售業(yè)的需要。

　　對比定位、檔次、商業(yè)選址、單店收入和利潤看，開元商場在西安市的競爭優(yōu)勢顯著，龍頭地位實際更為突出和穩(wěn)固。

　　受收入和盈利能力提升因素刺激，開元利潤年均增速有望達到年均13%左右，06-09年，開元商城折合分別為公司貢獻0.34元、0.40元、0.45元、0.49元每股收益。

　　在開元商城盈利能力提升、西梢門項目的成功進入運營和煤礦進入盈利期等因素推動下，預(yù)計公司06-09年業(yè)績年均增速將達到30%，2010年后，西梢門店業(yè)績的快速增長仍將為公司業(yè)績增長持續(xù)性提供有效保證。

　　作為海天天線第二大股東，公司有望分享3G產(chǎn)業(yè)巨大投資收益。

　　公司資產(chǎn)優(yōu)良，保守測算，其下屬資產(chǎn)重估價值應(yīng)在20.42元/股左右，于06年每股凈資產(chǎn)3.02元存在17.40元的增值空間。

　　我們認為公司合理估值應(yīng)在13.2-15.5元，給予“增持”評級。

　　西部中心地帶，百貨業(yè)存在廣闊發(fā)展空間

　　西部中心地位突出，西部開發(fā)的橋頭堡

　　陜西省位于我國國土的中心地帶，全省面積19萬平方千米，人口3720萬，下屬6個地級市，7個縣級市，84個縣。其省會城市西安市則位于關(guān)中平原中部，北臨渭河，南依秦嶺，是新亞歐大陸橋中國段隴海蘭新線上最大的中心城市。全市總面積近10000平方千米，市區(qū)面積約816平方千米，下轄9區(qū)4縣，全市常住人口806萬人。

　　作為歷史文化名城，自西周時期到唐朝，西安先后有十三個王朝在此建都，歷時近1100年，在我國六大古都中建都時間最長的都城。早在西漢時，這里已成為全國政治、經(jīng)濟、文化中心。在全國區(qū)域經(jīng)濟布局上，西安具有承東啟西、東聯(lián)西進的區(qū)位優(yōu)勢，在西部大開發(fā)戰(zhàn)略中具有重要的戰(zhàn)略地位。西安的比較優(yōu)勢突出地表現(xiàn)在三個層次上：世界級的旅游觀光資源優(yōu)勢；國家級的科研教育和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地優(yōu)勢；區(qū)域級的金融、商貿(mào)中心和交通、信息樞紐優(yōu)勢。因此，從地緣和歷史、政治、文化、經(jīng)濟等多角度分析，我們認為西安作為我國西部商貿(mào)中心城市和實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略重點龍頭的地位實際是非常明確的。

　　區(qū)域百貨業(yè)發(fā)展存在廣闊空間

　　西安市商業(yè)網(wǎng)點規(guī)劃明確預(yù)期2010年西安社會消費品零售總額將達到1000—1200億元；2015年達到1800—2000億元；2020年達2800—3200億元。根據(jù)

　　年控制在800—1200萬平方米之間；2020年達到830—1250萬平方米之間。西安市區(qū)外圍總?cè)丝?57.33萬人，規(guī)劃營業(yè)面積210—320萬平方米，用地規(guī)模1600—2400畝。同時，調(diào)整