鄭屹 國金證券

　　湖北省加強(qiáng)磷礦資源管理，實(shí)行總量控制為促進(jìn)磷礦資源合理開發(fā)和有效保護(hù)，提高磷礦資源的利用效益，湖北省近日出臺《關(guān)于加強(qiáng)磷礦資源管理的意見》，計(jì)劃在2007年底前，磷礦山總數(shù)由145家再壓減至110家左右，到2010年，湖北省力爭磷礦石開采總量控制在1200萬噸左右，礦山總數(shù)減少到80家左右。

　　政府整合磷礦資源，磷礦價(jià)格獲得支撐2004年以來，云貴鄂紛紛出臺各項(xiàng)措施來整頓磷礦資源，導(dǎo)致磷礦石供應(yīng)緊張。2000年全國磷礦石出口310萬噸，整頓磷礦資源后，出口大幅減少，2005年全國磷礦石出口212萬噸。供求關(guān)系的改變也使磷礦價(jià)格攀升，2000年磷礦出口均價(jià)約為36美元/噸，2005年上升到54美元/噸。根據(jù)2005年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，國內(nèi)小型磷礦山的開采量占國內(nèi)磷礦產(chǎn)量的30%左右，預(yù)計(jì)在整頓小礦山之后，磷礦價(jià)格還有一定的上升空間。

　　投資建議目前公司定向增發(fā)進(jìn)展順利，在收購保康楚烽磷礦后，磷礦資源將給公司帶來豐厚的收益。在不考慮公司下游業(yè)務(wù)增長的情況下，我們?nèi)跃S持公司明年EPS將達(dá)到0.42元的業(yè)績預(yù)期(增發(fā)攤薄后)。

　　我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格為10元，維持買入評級。

　　湖北省加強(qiáng)磷礦資源管理，實(shí)行總量控制截至2005年底，湖北磷礦查明資源儲量24.51億噸，位居云南、貴州之后，居全國第三位。但湖北靠近中國東部、北方磷礦消費(fèi)區(qū)，具有區(qū)位優(yōu)勢，特別是湖北省靠近長江水系，磷礦物流成本低，可以利用長江航道將磷礦運(yùn)出國門，在2000年全國磷礦石出口310萬噸，湖北占210萬噸。

　　2004年11月以來，湖北省政府先后出臺了《湖北省磷礦資源管理辦法》和《湖北省人民政府關(guān)于加強(qiáng)磷礦資源管理的意見》，通過規(guī)劃調(diào)控和持續(xù)不斷的磷礦開發(fā)秩序治理整頓，湖北省磷礦山由2000年的284家縮減到目前的145家，近兩年磷礦年開采總量基本控制在1200萬噸以內(nèi)。據(jù)了解，湖北省計(jì)劃在2007年底前，磷礦山總數(shù)由145家再壓減至110家左右，而根據(jù)近日出臺的《關(guān)于加強(qiáng)磷礦資源管理的意見》，到2010年，力爭磷礦山總數(shù)減少到80家以內(nèi)。

　　由于湖北省持續(xù)不斷的整頓磷礦資源，在實(shí)行總量控制后，湖北省的磷礦出口大幅減少，2004年出口128萬噸，2005年出口97萬噸，2006年前10個(gè)月，出口僅為9.65萬噸。這使國內(nèi)的磷礦出口也相應(yīng)減少，改變了磷礦供應(yīng)關(guān)系，使磷礦出口價(jià)格在2005年大幅攀升。

　　2005年國家統(tǒng)計(jì)的40家年產(chǎn)萬噸以上企業(yè)的磷礦產(chǎn)量為3045萬噸，但從磷礦下游產(chǎn)品計(jì)算的消費(fèi)量為4500萬噸左右(其中磷肥3350萬噸，黃磷600萬噸，飼鈣350萬噸，出口211萬噸)，表明國內(nèi)小型礦山的產(chǎn)量占30%左右，預(yù)計(jì)在整頓小礦山之后，磷礦石供應(yīng)將進(jìn)一步趨緊，磷礦價(jià)格還有一定的上升空間。

　　但是從國內(nèi)磷礦的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，由于我國磷礦的主要消費(fèi)領(lǐng)域在磷肥、黃磷、飼鈣等低附加值產(chǎn)品，下游產(chǎn)品的低利潤率在一定程度上遏制了磷礦價(jià)格的上漲空間。因此綜合分析后，我們認(rèn)為磷礦價(jià)格還有一定的上升空間，但大幅上漲的可能性不大。

　　磷礦是公司明年業(yè)績增長的主要動力公司以3504.29萬元的價(jià)格收購武山礦業(yè)70%的股權(quán)，通過本次收購，公司的磷礦資源儲備達(dá)到了7600萬噸，并具備了70萬噸/年的磷礦開采能力，以公司目前6-7萬噸黃磷的實(shí)際產(chǎn)量計(jì)算，70萬噸磷礦石的開采能力基本可以滿足公司黃磷生產(chǎn)的需要。由于磷礦石自給率的提高，有利于降低采購成本。

　　除此之外，公司定向增發(fā)募集資金主要用于楚烽磷礦的收購和工程建設(shè)，預(yù)計(jì)在2010年以前，即使不考慮磷礦價(jià)格上漲，磷礦資源也可使公司每年增加2000～4000萬元的凈利潤。

　　未來公司下游業(yè)務(wù)增長值得期待目前，公司在宜昌市取得了1000畝左右的工業(yè)用地，計(jì)劃在宜昌市進(jìn)行磷

　　據(jù)了解，公司打算新建二甲基亞砜和碳酸二甲酯生產(chǎn)裝置，目前二甲基亞砜的生產(chǎn)、銷售情況良好，毛利率可達(dá)到30%以上，產(chǎn)品大部分出口，已經(jīng)給公司帶來較好的收益。

　　目前國內(nèi)碳酸二甲酯大多采用酯交換法生產(chǎn)，公司擁有國內(nèi)唯一一套液相氧化羰基法生產(chǎn)裝置，與酯交換法相比，液相氧化羰基法具有原料廉價(jià)、工藝簡單、副產(chǎn)品少的優(yōu)點(diǎn)。經(jīng)過公司多年的探索，目前4000噸/年碳酸二甲酯生產(chǎn)裝置運(yùn)行良好，不過由于產(chǎn)能過小，導(dǎo)致此產(chǎn)品的成本較高，據(jù)了解，目前此產(chǎn)品還未給公司貢獻(xiàn)利潤。

　　由于公司不自產(chǎn)甲醇，上述兩個(gè)產(chǎn)品的原料甲醇需要從外地購進(jìn)，提高了產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，因此公司計(jì)劃在靠近原料的地方投資建設(shè)新的生產(chǎn)裝置，初步計(jì)劃建設(shè)一套1萬噸/年的二甲基亞砜和一套2萬噸/年的碳酸二甲酯生產(chǎn)裝置，裝置建成后預(yù)計(jì)將給公司帶來較為豐厚的收益。

　　公司前期通過引進(jìn)技術(shù)、合作開發(fā)、自行研發(fā)等方式儲備了一些磷化工產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)，預(yù)計(jì)未來下游計(jì)劃項(xiàng)目較多，這將給公司帶來較大的資金壓力，因此公司打算通過引進(jìn)外部資金、建立合資企業(yè)的方式進(jìn)行下游業(yè)務(wù)擴(kuò)張以降低資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)。對于公司下游業(yè)務(wù)的拓展情況我們將繼續(xù)跟蹤研究，在本次盈利預(yù)測中暫不予以考慮。

　　估值分析由于目前公司的下游新項(xiàng)目還存在很多不確定性，因此我們在計(jì)算未來公司盈利時(shí)暫不予考慮。我們?nèi)跃S持原先的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2007～2008年公司的EPS分別為0.42元和0.55元，與澄星股份和馬龍產(chǎn)業(yè)相比，目前公司股價(jià)合理，但是考慮到公司在上游資源和產(chǎn)業(yè)布局上具有的優(yōu)勢，我們認(rèn)為應(yīng)該給予20%~30%的溢價(jià)，而且隨著公司在下游業(yè)務(wù)所積累的技術(shù)優(yōu)勢的釋放，公司將走上快速發(fā)展的道路。參考國內(nèi)優(yōu)質(zhì)化工公司估值水平，給予公司25倍的市盈率，以07年EPS計(jì)算，目標(biāo)價(jià)格為10元，維持買入評級。