中銀國際　

　　陳蓓蕾

　　山東鋁業目前專注于氧化鋁生產。但是，氧化鋁行業未來的暗淡前景讓我們對山東鋁業未來的盈利前景不樂觀。公司目前正在與母公司中國鋁業實施換股，由此山東鋁業的A股股東將成為中國鋁業的A股股東。我們相信，該換股計劃有利于山東鋁業的A股股東們的長遠利益。維持優于大市評級。

　　山東鋁業計劃與母公司中國鋁業進行換股。該換股計劃為中國鋁業向山東鋁業的流通股東發行6.6元人民幣的A股，同時以20.81元人民幣的價格收購山東鋁業的流通股，換股比例為1：3.15。換股完成后，山東鋁業將被注銷公司法人地位，而中國鋁業將在A股上市。

　　山東鋁業目前專注于氧化鋁生產。但是，氧化鋁行業未來的暗淡前景讓我們對山東鋁業未來的盈利前景不樂觀。實施換股計劃以后，山東鋁業的A股股東將成為中國鋁業的A股股東。中國鋁業是中國最大的一體化鋁產品制造商，擁有更強的盈利能力和市場地位。我們相信，該換股計劃有利于山東鋁業A股股東的長遠利益。

　　在3.15的換股率下，山東鋁業目前的收盤價相當于中國鋁業7.05元人民幣的股價，這相當于8.3倍中國鋁業2006年市盈率，與全球同行業平均水平一致。由于中國鋁業在行業中的領先地位，我們相信在A股市場會獲得溢價。我們維持對山東鋁業優于大市的評級。