國金證券

　　劉波

　　今日公司股東大會，審議有關公司董事會權限內增發、配股事宜；并在網站上公布2006年主要產品經營數據。

　　評述

　　為可轉換債券轉股、配股、增發掃清障礙。公司2006年12月6日公告發行15億美元H股可轉換債券，為了轉股的順利，本次股東會有望在法律程序上解決這一問題。同時，為了便于未來增發、配股等手續的簡便，本次會議將授于董事會相應的權力。

　　我們更傾向于本次會議的延伸，有可能與S上石化、S儀化的股改有關。由于流通股期望太高，導致上述兩公司送股方案被否，此時提高送股比例再次進行股改的可能性不大，而隨著公司股價的走高，換股將更易為兩公司流通股股東所接受。

　　換股對公司盈利影響。今年

成品油定價機制的放開，煉油行業將全面實現盈利。基于保守預計，假設上述兩家子公司2007年并不盈利，按目前的價位計算，若S上石化采用1:1的換股方案，而S儀化如采用1:0.6的方案，公司增發股數50億股左右，相當于股本攤薄5.8%，對公司業績表現影響有限，而對兩家子公司的流通股東來說，獲益非淺。

　　估值。基于07年13xPE估值，目標價9.1元，維持“買入”評級。公司的市場優勢，無疑是我們長期看好公司的根本理由，但我們認為國內市場對公司估值到12元以上的看法過于樂觀，因為大的方面有國際石化巨頭“誘迫式”搶占國內市場、亞太地區成品油產能過剩(計劃對中國銷售)、

化工業務景氣下滑等壓力，小的方面有公司凈負債率水平、現金流過分依賴貸款、員工待遇及士氣等不積極因素影響，使得公司的估值要謹慎樂觀對待。

　　　2006年經營數據好于預期。其中

天然氣產量、成品油零售量、乙烯以及合成樹脂產量以13%以上的速度較快增長，略高于我們的預期，而我們對成品油批發量與尿素產量預測過于樂觀。根據本次經營數據及經營狀況，我們調整了公司的盈利預測

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