中銀國際

　　樂宇坤

　　云南鋁業準備投資鋁土礦和氧化鋁，以求由一家電解鋁冶煉企業發展為上下游一體化的鋁生產企業，這將大大增強公司長遠的競爭力。我們預計云南鋁業的凈利潤在2007年可實現211%的增長率，主要盈利增長驅動力是氧化鋁成本下降。維持優于大市評級。

　　我們預計公司2007年凈利潤增長可達到約211%，增長動力主要來自于氧化鋁成本下降，我們預計2007年公司氧化鋁的單位平均成本將同比下降約35%。此外，鋁土礦和氧化鋁項目的投產以及電解鋁產量增加將在2008年為公司貢獻利潤。

　　公司計劃開采文山鋁土礦，并建設年生產能力達80萬公噸的氧化鋁廠。文山擁有豐富的鋁土礦資源，我們預計可以滿足公司超過30年的對鋁土礦的需求。考慮到中國鋁土礦的缺乏，我們認為公司擁有鋁土礦資源可增加公司長遠的

　　截至2006年9月底，公司的凈債務/股本比率高達104%。公司在鋁土礦和氧化鋁工程上的投資高達約40億人民幣，這將會進一步加重公司今后幾年的財務負擔。我們因此預計公司可能通過增發新股的方式進行融資，以緩解沉重的財務負擔。

　　我們相信鋁土礦資源可使公司擁有更高的估值。公司目前2007年市盈率為7.6倍(考慮增發新股因素)，較國際同業的平均市盈率有16%的折讓，我們相信公司目前的股價具有吸引力。我們用12倍2007年市盈率對公司進行估值(考慮增發因素)，由此得出我們的目標價格15.3元人民幣。優于大市。