招商證券

　　胡雅麗

　　HID燈產(chǎn)能準(zhǔn)備充足：上市前7月份我們到公司調(diào)研參觀時(shí)公司當(dāng)時(shí)HID燈產(chǎn)能狀況是2條30萬只/年的金鹵燈生產(chǎn)線已經(jīng)開工生產(chǎn)，第3條線設(shè)備剛到位。2006年下半年3條生產(chǎn)線全部投入生產(chǎn)，到目前第4條年產(chǎn)量60萬只的生產(chǎn)線開始調(diào)試，并且公司通過設(shè)備改造將前3條線的產(chǎn)能均提高到60萬只。這樣2007年雪萊特HID燈(金鹵燈燈泡)的產(chǎn)能可達(dá)240萬只，比2006年下半年產(chǎn)能增長150倍。由于收入還將受到整流器配套率比重、市場開拓速度和開拓方式的影響，我們估計(jì)樂觀情況下2007年車用氙氣燈的收入增長1倍上下，如果按照2006年HID燈收入7000-8000萬計(jì)算，即2007年1.5億左右，同時(shí)毛利率將有所下降。

　　整車市場配套07年有望突破：與吉利、大眾等整車品牌商的配套在有條不紊的進(jìn)行，送樣、路試其其它測(cè)試都在程序當(dāng)中，我們對(duì)雪萊特領(lǐng)國內(nèi)供應(yīng)商之先突破整車市場HID燈配套較之前更為樂觀。公司已經(jīng)公告在江蘇丹陽增資合資公司，目前是寄望通過該合資公司直接進(jìn)入吉利一級(jí)配套，而對(duì)大眾的整車配套需要通過其一級(jí)供應(yīng)商小纟和海拉，目前進(jìn)展較為順利。公司還在南京合作成立研究所，支持HID燈的后續(xù)研發(fā)。

　　市場風(fēng)險(xiǎn)只在于拓展速度，HID燈對(duì)鹵素?zé)舻奶娲�已是大�?shì)所趨：制約車用氙氣燈市場更迅速替代傳統(tǒng)鹵素?zé)舻年P(guān)鍵是技術(shù)成熟度和工藝水平。飛利浦、歐司朗、GE等為高檔轎車配套的照明巨頭尚不足壟斷整個(gè)市場或者說推動(dòng)HID市場迅速向下開拓，因其更大規(guī)模、更廉價(jià)生產(chǎn)同樣面臨技術(shù)成熟度和工藝水平瓶頸�，F(xiàn)在國內(nèi)部分城市限制私自改裝氙氣燈從而影響維修市場拓展，確實(shí)有劣質(zhì)改裝HID燈工藝不過關(guān)導(dǎo)致光線過強(qiáng)留下

　　節(jié)能燈繼續(xù)穩(wěn)定增長：雪萊特2006年上半年節(jié)能燈銷量接近2000萬只，我們其估計(jì)全年4000萬只(包括毛管、插拔管和一體化燈)左右，比2005年增長10%-15%，因?yàn)檠┤R特節(jié)能燈價(jià)格比較穩(wěn)定，所以節(jié)能燈收入增長幅度與銷量增幅偏差應(yīng)該不大。據(jù)了解公司節(jié)能燈全負(fù)荷產(chǎn)能遠(yuǎn)大于銷量，應(yīng)證我們對(duì)其未將節(jié)能燈為發(fā)展重點(diǎn)的判斷。預(yù)計(jì)2007年雪萊特節(jié)能燈仍將穩(wěn)定增長，速度可能略低于行業(yè)平均速度，但利潤比較穩(wěn)定。..新產(chǎn)品儲(chǔ)備：公司在車用氙氣燈領(lǐng)域的成功為其延伸金鹵燈更寬領(lǐng)域的研發(fā)、制造打下基礎(chǔ)。市場空間巨大的商用陶瓷金鹵燈有望進(jìn)入中試，而公司對(duì)LED的跟蹤研發(fā)也在進(jìn)行。雪萊特正在向市場證明其科技創(chuàng)新帶動(dòng)發(fā)展之模式的持續(xù)有效性。

　　投資建議：我們對(duì)近年業(yè)績的預(yù)測(cè)可能偏保守，2006、2007年EPS分別為0.41元、0.58(對(duì)應(yīng)凈利潤增長水平分別為34%和41%)元，因?yàn)槲覀儍A向于認(rèn)為進(jìn)入整車配套突破與市場放量有時(shí)間差，理想情況下2008年大幅增長50%EPS達(dá)0.87元。流動(dòng)性充分的市場環(huán)境下，雪萊特享有技術(shù)創(chuàng)新能力和治理結(jié)構(gòu)的估值溢價(jià)可達(dá)30倍以上，若按2008年業(yè)績則定價(jià)在26元以上。短期有本周24日限售股權(quán)解禁上市的風(fēng)險(xiǎn)，可能的股價(jià)催化劑因素有下月初的業(yè)績快報(bào)和整車市場配套突破，業(yè)績?nèi)缒艹�市場預(yù)期將有利于股價(jià)繼續(xù)上行。