程雪婷 長江證券

　　事件描述

　　日前去魯泰公司調(diào)研，與董秘秦桂玲女士就公司經(jīng)營情況進(jìn)行了交流，并參觀了公司的幾個生產(chǎn)車間。魯泰繼續(xù)秉承定位國際市場、高端市場的戰(zhàn)略，在此基礎(chǔ)上逐漸加強(qiáng)國內(nèi)的品牌運(yùn)作。由于新建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，將抵消掉出口退稅下調(diào)、人民幣升值為企業(yè)帶來的損失，預(yù)計未來兩三年內(nèi)凈利潤穩(wěn)定增長。從實(shí)地觀察來看，感覺公司治理結(jié)構(gòu)清晰、管理規(guī)范。

　　事件評論

　　第一，2006年在歐美對華紡織服裝設(shè)限情況下，棉布和襯衫的出口額仍然高速增長。

　　魯泰主營產(chǎn)品色織布和襯衫出口量占產(chǎn)量的90%以上，2006年起歐美對華紡織服裝進(jìn)行設(shè)限，但紡織服裝的出口額仍然保持高速增長。1-11月份棉布的出口量雖然同比下降了6.89%，但其出口的平均價格漲幅達(dá)39.18%，在出口單價的帶動下，出口金額同比漲幅達(dá)31.6%。而襯衫出口2006年前11個月同比增幅達(dá)到153.55%，出口單價上漲49%，而出口額漲幅達(dá)到276.16%

　　第二，魯泰正在建設(shè)的項(xiàng)目建成后，將成為世界最大的色織布生產(chǎn)廠商，市場占有率將達(dá)到15%。

　　2005年公司用銀行貸款啟動了5000萬米色織布、500萬件襯衫的項(xiàng)目，目前已有部分產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計在2007年底或2008年中項(xiàng)目將完全投產(chǎn)，投產(chǎn)后色織布產(chǎn)能將達(dá)到1.23億米，將超過香港溢達(dá)集團(tuán)，成為世界最大的色織布生產(chǎn)廠商，市場占有率將達(dá)到15%，繼續(xù)維持全球第一的位置。

　　第三，公司在定位國際市場、高端市場的戰(zhàn)略基礎(chǔ)上逐漸加強(qiáng)國內(nèi)品牌建設(shè)。

　　公司自從1998年、2000年B股、A股陸續(xù)上市后，利用募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能，到2005年為止，銷售收入增加了6倍，凈利潤增加了5倍，處于快速成長的階段。公司之所以有如此高速的發(fā)展，主要得益于國際市場、高端市場的戰(zhàn)略定位，定位于國際市場，使公司產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)、工藝、管理、環(huán)保等方面始終保持國際先進(jìn)水平；定位于高端市場促使公司始終注重技術(shù)創(chuàng)新，每年推出300多個花色品種，保持行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，并且產(chǎn)品毛利率保持在行業(yè)內(nèi)較高水平。

　　公司意識到品牌建設(shè)的重要性，于1995年注冊的“魯泰·格蕾芬”

　　第四，公司300支紗面料技術(shù)鑒定的通過鞏固了在色織行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先的地位。

　　公司始終注重技術(shù)創(chuàng)新，以“使用最先進(jìn)的設(shè)備，最先進(jìn)的技術(shù)、培養(yǎng)最優(yōu)秀的員工，生產(chǎn)最好的產(chǎn)品，獲得最大的效益”為發(fā)展方針，并以科研和技術(shù)創(chuàng)新作為競爭的核心，努力確保技術(shù)和設(shè)備在同行業(yè)中的領(lǐng)先水平。

　　近三年公司申請了11項(xiàng)專利技術(shù)，其中4項(xiàng)為發(fā)明型專利。2006年12月份，公司生產(chǎn)的300支紗面料通過技術(shù)鑒定，雖然300支紗面料成本較高，目前還不會給公司帶來太大的收益，但這標(biāo)志著公司在色織布行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位。

　　第五，“兩稅合并”短期內(nèi)對公司沒有太大影響。

　　作為合資企業(yè)，魯泰的所得稅享受12%的優(yōu)惠稅率，我國從2007年起實(shí)行“兩稅合一”后的稅率為25%，但作為老合資企業(yè)，魯泰具有5年的過渡期，因此近5年內(nèi)兩稅合一對公司影響甚微。

　　第六，

　　2006年9月份紡織行業(yè)出口退稅稅率下調(diào)2個百分點(diǎn)，對公司業(yè)績的影響將在2007年顯示出來，此外，預(yù)計2007年人民幣還會繼續(xù)升值，這些不利因素將減弱由于產(chǎn)能增大而為企業(yè)帶來的利潤增長，因此預(yù)計未來兩年，企業(yè)利潤會保持穩(wěn)定增長。

　　第七，公司合理價位是11.4-12.5元，給予推薦評級。

　　預(yù)計公司06、07、08年EPS為0.8元、0.844元、1.04元。如果按照07年、08年棉紡行業(yè)大盤股平均13.5倍、12.1倍PE值計算，魯泰的合理價位是11.4-12.5元，給予推薦評級。