中國石化：油氣產量優于預期 優于大市

　　中銀國際

　　劉志成

　　維持優于大市評級。根據公司經營數據調整我們的模型之后，我們基本維持原有盈利預測不變。盡管，考慮到全球石油股估值下降，我們將目標價格小幅下調，但我們仍然維持對中國石化A、H股優于大市評級。

　　油氣產量優于預期。根據中國石化公布的最新經營數據，06年原油和天然氣產量分別同比增長2%和16%至2.85億桶與2,560億立方英尺，較我們預期高出0.6%與2.9%。石油與天然氣產量的大幅增長主要得益于中國西北地區的新增產能。

　　

成品油的零售量與國內總銷量分別同比增長7%與14%至7,200萬公噸與1.12億公噸，分別高于我們預期1.9%與1.2%。

　　輕油收率小幅下降。雖然原油加工量同比上升5%至1.46億公噸，高于我們預期0.6%，但輕油收率由05年的75.5%下降至75.2%。仍然是我們在該板塊中的首選

股票。根據公司經營數據調整我們的模型之后，我們基本維持原有盈利預測不變。考慮到煉油業務的扭轉，我們認為中國石化的盈利增長于2007年應達到國內石油公司的最高水平，因此我們仍然對其維持優于大市評級。盡管，因為市場擔憂

成品油價格會進一步下調，短期內對該股的投資情緒可能稍負面，但是我們認為成品油價格下調的負面影響將被油價下降的影響所抵消。

　　考慮到全球石油股估值下降，我們將H股目標價格由7.75港幣小幅下調至7.68港幣(相當于9倍07年市盈率)。對于A股而言，我們也將目標價格下調至9.98人民幣，仍然較H股目標價格溢價30%。

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