銀鴿投資：快速成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)造紙公司

　　葉云燕 銀河證券

　　預(yù)計(jì)公司06年EPS為0.364元，增長(zhǎng)20.2%，07、08年EPS分別為0.476和0.585元，同比增長(zhǎng)率達(dá)到30.7%和23%。

　　公司DCF估值為7.52元。我們給予11-13倍的合理市盈率。綜合絕對(duì)估值與相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)位在6.42-7.52元之間，給予推薦評(píng)級(jí)。

　　銀鴿投資以傳統(tǒng)的草漿文化紙起家，逐步發(fā)展為包括文化紙、包裝紙和生活紙三大類產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)造紙企業(yè)。公司正在向特種紙領(lǐng)域進(jìn)軍。

　　公司目前造紙產(chǎn)能接近50萬噸。其中文化紙產(chǎn)能26萬噸，為公司傳統(tǒng)的拳頭產(chǎn)品。目前該項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間不大，主要機(jī)會(huì)來自于省內(nèi)小紙廠淘汰而留下的市場(chǎng)空間。

　　公司于2005年開始生產(chǎn)包裝紙，目前具有3萬噸瓦楞原紙和15噸箱板紙的生產(chǎn)規(guī)模。通過摸索和學(xué)習(xí)，包裝紙產(chǎn)能利用率逐步提高，產(chǎn)品盈利能力也得到提高。包裝紙業(yè)務(wù)構(gòu)成了公司06年最主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。生活紙規(guī)模還比較小，只有約1.5萬噸產(chǎn)能。并且公司尚沒有進(jìn)一步發(fā)展的計(jì)劃。

　　公司今后三年的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自于三個(gè)方面：一是現(xiàn)有15噸箱板紙?jiān)O(shè)備在07年通過改進(jìn)可以擴(kuò)至17萬噸規(guī)模；二是5萬噸高毛利率的特種紙項(xiàng)目，首期2萬噸項(xiàng)目已經(jīng)于06年11月份開工，預(yù)計(jì)在07年10月投產(chǎn)，大部分的效益利潤(rùn)將在08年年體現(xiàn)，2萬噸特種紙投產(chǎn)后，將繼續(xù)增加一條3萬噸的生產(chǎn)線，屆時(shí)公司將成為國(guó)內(nèi)特種紙行業(yè)的龍頭之一；三是15萬高強(qiáng)瓦楞紙項(xiàng)目，該項(xiàng)目將在07年春節(jié)之后開工，08年初有望投產(chǎn)并開始貢獻(xiàn)收益。

　　公司于07年1月18日發(fā)布董事會(huì)決議，通過定向增發(fā)議案，并將提交股東大會(huì)表決。此次增發(fā)計(jì)劃通過非公開發(fā)行8000萬股，募集3億元資金，用于特種紙項(xiàng)目和高強(qiáng)瓦楞紙項(xiàng)目投資。

　　公司主要的風(fēng)險(xiǎn)因素為原材料風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。