吉林森工：林業資產注入有不確定性

　　劉樹坤 聯合證券

　　當前市場對森工的主要關注點主要集中在集團林木資產注入。集團已經完成股份制改革，全員持股，而上市公司的股權激勵方案也可能近期獲得證監會批準。因此從邏輯上來講，集團年砍伐量89萬立方米的林木資產注入到上市公司是實現管理層利益最大化的最佳途徑。

　　但是，由于森林資源受產權歸屬國務院和國家林業局，省林業廳并沒有處置屬地林產的權利，集團林木資源使用權的變化將受到多方政策牽制，運作起來將比其他行業集團資產注入要困難得多。恰好現階段國家對林業資源采伐和處置較為敏感，所以我們暫時仍看不到資產注入的時間表。

　　而公司主業經營前景并不是太樂觀：

　　首先，木材采伐指標正在逐年下降。根據國家有關規定，06年的采伐指標從05年的20.2萬立方，下降至06年的18.58萬立方，而“

十一五”末將進一步減少至14.17萬立方。集團的總采伐量也將從05年的89萬方減少至47萬方。因此盡管木材的價格趨于上漲，但采伐量下降將使收入和利潤難以有大幅度上升。

　　其次，人造板和實木復合地板的業務也都面臨較大的壓力。人造板進入壁壘底，國內產能面臨過剩，而原材料價格又在節節上升，景氣好轉并不容易。實木地板的成本壓力形勢同樣嚴峻，此外

人民幣升值削弱了該產品出口的競爭了，轉內銷也使期間費用有著較大幅度上升。而自有品牌尚未形成氣候，不足使公司難以消化成本和費用上升的壓力，前景也較為悲觀。

　　06年業績大幅度下滑已經成為定局，如果沒有集團資產注入，07年的業績也難以恢復到05年的水平。該股的估值缺乏好的安全底線，股價支持將更多地依賴于不確定性高的資產注入預期，因此我們給予該股“中性”投資評級，建議密切關注國家相關林業政策的動向。

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