黔輪胎Ａ：新建項目鞏固載重胎競爭優勢

　　陳玉輝 東方證券

　　事件：黔輪胎今日發布公告，擬非公開發行6000萬股新股，發行價格約4.3元

　　我們的看法：

　　黔輪胎此次募集非公開發行預計將募集資金25800萬元，全部投入“年產40萬條全鋼高性能載重子午線輪胎生產線技術改造項目”。項目達產后，可新增全鋼載重子午線輪胎40萬條/年生產能。

　　黔輪胎載重子午線胎和機械輪工程胎研制開發技術處于國內領先水平，公司未來發展戰略將集中于載重子午胎和工程輪胎細分市場。公司已經具備150萬條載重子午胎和20萬條工程機械輪胎生產能力，在兩個細分市場中具于行業前列。此次定向增發項目的實施將使公司在載重胎和工程輪胎領域的競爭地位得到鞏固。..受主要生產原料天然橡膠、合成橡膠和炭黑價格持續上漲影響，輪胎行業盈利2006年大幅下滑。在未來全球基本原材料價格可能步入下降趨勢、國內汽車行業快速增長帶動的有利條件下，輪胎行業未來盈利能力將出現回升；配合產能擴張，黔輪胎未來三年利潤有望穩定增長。

　　在非公開發行完成前，維持黔輪胎2006-2008年每股收益0.27元、0.35元和0.48元的預測，2006-2008年三年凈利潤復合增長率為35%。

　　與風神股份、輪胎橡膠、黃海股份等業內可比公司相比，黔輪胎市盈率和市凈率相對估值均處于輪胎行業最低端，維持“增持”評級。

　　新建項目鞏固載重胎競爭優勢

　　黔輪胎此次募集非公開發行預計將募集資金25800萬元，全部投入“年產40萬條全鋼高性能載重子午線輪胎生產線技術改造項目”。項目達產后，可新增全鋼載重子午線輪胎40萬條/年生產能。

　　黔輪胎前身貴州橡膠廠成立于1958年，是國家最早的輪胎專業重點生產廠。經過多年的技術積累，公司載重子午線胎和機械輪工程胎研制開發技術處于國內領先水平，各類輪胎生產能力達到400萬條，銷售收入位居全球企業第38位和國內企業前十位。

　　結合輪胎行業競爭趨勢和自身技術優勢，黔輪胎未來發展戰略將集中于載重子午胎和工程輪胎細分市場，近期資本性支出也主要投向這兩類產品的擴能建設。公司已經具備150萬條載重子午胎和20萬條工程機械輪胎生產能力，在兩個細分市場中具于行業前列。此次定向增發項目的實施將使公司在載重胎和工程輪胎領域的競爭地位得到鞏固。

　　原料價格啟穩和產能擴張有利利潤增長

　　受主要生產原料天然橡膠、合成橡膠和炭黑價格持續上漲影響，輪胎行業盈利2006年大幅下滑。在未來全球基本原材料價格可能步入下降趨勢、國內

　　維持增持評級

　　在非公開發行完成前，維持黔輪胎2006-2008年每股收益0.27元、0.35元和0.48元的預測，2006-2008年三年凈利潤復合增長率為35%。

　　以1月17日收盤價5.39元計算，黔輪胎2006、2007年、2008年動態市盈率分別為20倍、15倍和11倍，動態市凈率分別為1.3倍、1.2倍和1.1倍。與風神股份、輪胎橡膠、黃海股份等業內可比公司相比(參見附表2)，黔輪胎市盈率和市凈率相對估值均處于輪胎行業最低端，維持“增持”評級。

　　風險提示

　　輪胎主要生產原料橡膠價格變化劇烈，橡膠價格未來走勢影響公司盈利預測準確性。

　　黔輪胎第四季度營業費用和管理費用變化劇烈，2006年第四季度實際費用發生額可能與預測值有較大差異；同時前三季度預提費用余額達到3460萬元，期末余額變化將影響全年利潤預測的準確性。