太陽紙業：安慶紙漿項目存在不確定性

　　海通證券

　　趙濤

　　2007年1月份，太陽紙業股價從19元漲至25元附近，漲幅30%。推動股價上漲的市場傳言存在較大不確定性。

　　安慶紙漿項目存在較大不確定性。市場傳言公司計劃和國際紙業共同在安徽安慶收購紙漿項目。根據我們了解的信息，安慶項目主要是以松木為原料的針葉漿生產項目，松木的生長周期一般為10-15年，投資回收周期過長。且在國際漿價處于歷史高位時投資建廠，容易高估項目的投資收益。從戰略上考慮，對太陽紙業這樣在技術上具有一定優勢的企業而言，轉而投資于資金密集型且投資期過長的紙漿項目，并未充分發揮公司的競爭優勢，反而可能由于現金流的不斷流出而影響公司在造紙領域的發展。依此推斷，安慶紙漿項目有可能降低公司價值，實施存在較大不確定性。此外，由于安慶項目屬于四方合資，即便太陽紙業參與，所占股權并不高，由于不太可能在紙漿項目中占控股地位，太陽紙業參與該項目的意義并不大。

　　與國際紙業合資效果有待觀察。國際紙業雖然是國際

　　公司未來產能增長主要是21號機和22號機。公司2007年產能增長主要是其21號機，也就是銅板原紙和復印紙生產線，預計2007年公司產能增長10%左右。公司2008年產能增長主要是22號機、紙漿項目和電廠項目，22號機為液體包裝紙和白卡紙生產線，紙漿項目為10萬噸化機漿和20萬噸脫墨漿。銅板紙未來市場競爭狀況將加�。灰后w包裝紙的市場開拓存在一定的不確定性。

　　盈利預測與投資建議。預計太陽紙業2006年盈利預測為1.1元/股，2007年為1.38元/股，2008年為1.79元/股�？紤]到公司未來發展仍存在一定的不確定性，維持公司“中性”評級。

　　主要不確定因素。煙卡市場份額變化、脫墨漿項目實施的可能性和收益情況。