新安股份：市場情況好于預期 推薦

　　國信證券

　　邱偉

　　評論：

　　全球草甘膦市場情況好于預期。近年來全球草甘膦市場一直保持5%左右的需求增長。隨著東南亞國家農業的復蘇，對農藥產品的需求增加，同時全球耐(抗)草甘膦的轉基因作物種植面積的擴大增加了對草甘膦的需求，預計07年全球草甘膦的需求增長將達到8%左右。而國外的主要草甘膦生產商均無產能擴產計劃，如孟山都產能仍保持在20萬噸/年，加之其自身要消耗部分產品，投入市場的草甘膦量有限，因此新增需求將主要依靠中國等國家來滿足。另外國外大的草甘膦經銷合約基本在06、07年到期，由于國外廠商不能完全滿足新增的市場需求，由此給國內的草甘膦生產企業帶來機遇；這種大的合約一旦簽訂，供貨期一般在1-3年，非常穩定，因此預計未來兩年草甘膦仍將保持比較旺盛的需求。另外根據我們最新了解的情況，目前新安股份的草甘膦原粉價格穩定，保持在28000-29000元/噸左右。隨著公司鎮江草甘膦項目一期工程07年建成投產，將成為公司07年新的增量。

　　有機硅價格保持穩定。元旦后吉化股份的甲基環硅氧烷出廠報價有所調整，從節前的29510元/噸下調至27010元/噸，由此引發一些擔憂，但是根據我們最新的了解，公司有機硅單體的價格保持穩定，并沒有下調。個別廠商下調單體價格主要是因為供應不穩定以及產品質量等原因。因此需要澄清的一點是：吉化的有機硅單體報價只能作為有機硅單體價格的參考，并不能完全代表國內有機硅市場的走向。

　　有機硅單體生產仍然是國內其他企業的壁壘。由于有機硅單體生產具有工藝復雜、流程長、技術含量高、投資大的特點，對于國內除新安股份、星新材料的其他有機硅生產企業而言，有機硅單體的生產仍然是難以逾越的壁壘。縱觀新安股份和星新材料的有機硅裝置歷史投產情況可以看出，裝置建成后的第一年(新安股份)甚至幾年內(星火

化工廠)均難以達到工藝要求，對于國內其他沒有單體生產經驗的企業而言，無疑具有更高的難度。江蘇梅蘭3萬噸/年的有機硅單體產能06年建成后，生產至今尚未正常；另一家最近IPO過會被否的江蘇宏達的募集資金項目3萬噸/年有機硅產能原定于今年6月份投產，至于屆時能否順利達產也存在很大的不確定性因素。國內有機硅單體的市場競爭情況可能也要好于預期，Dow Corning與Wacker公司合資的張家港項目很可能要推遲到2010年投產，而新安股份新的10萬噸/年的有機硅單體項目預計將于07年4季度建成投產，由此給公司的有機硅業務拓展帶來發展契機。

　　我們預計公司06年4季度單季EPS為0.29元左右，高于3季度的0.26元和1、2季度的0.21元，調高6個月目標價位至31.72元。——公司的盈利能力在逐季提高。由于增發停止后攤薄效應的消除，我們預計公司06～08年EPS分別為0.92、1.22、1.91元。參考國際估值水平及公司良好的成長預期，鑒于公司的草甘膦市場需求好于預期，有機硅單體的競爭情況也好于預期，公司的業績可能會超出預期，我們調高公司6個月目標價至31.72元，12個月目標價至38.20元，分別相當于07、08年PE26、16.61倍和31.31、20倍，繼續維持公司“推薦”的投資評級。

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