中聯重科：租賃業務是推進力而非絆腳石

　　中信證券

　　吳健

　　投資要點

　　近期有報道稱中聯的工程機械租賃業務出現較大虧損，并且將進一步影響公司的發展，我們認為這樣的判斷并不正確。

　　中聯重科是最早進入工程機械租賃行業的工程機械企業，其業務在過去幾年有較快的發展。在過去幾年出現虧損的原因比較復雜，政策環境、市場環境是主要原因。在2005-2006年，這些方面正在逐漸得到改善，在2007年以及之后，公司的租賃業務有望實現盈利。

　　工程機械租賃業務在未來很有發展潛力，未來將會成為公司發展的推進力，發達國家通過融資租賃銷售的工程機械占銷售總量的65%，而中國大約只有2%，未來空間巨大；工程機械租賃對于工程機械生產企業有許多重要意義，可以促進企業的銷售并且穩定企業的收益，并且成為工程機械企業的核心

競爭力之一；過去困擾工程機械租賃行業的一些政策法律問題將逐漸得到解決，租賃業務在中國將會進入快速發展時期；維持對于中聯重科的“買入”評級和28元的目標價。

　　中聯重科的工程機械租賃業務

　　中聯重科在上海和北京各有一家從事租賃業務的子公司，其基本情況如下：

　　上述兩個企業2003年共實現盈利359萬元，但是2004年共虧損955萬元，2005年虧損有所擴大，達到2800萬元。但預計2006年將會基本實現盈虧平衡。

　　通過分析中國的工程機械租賃市場，我們認為，公司的工程機械租賃業務在07年將會實現盈利，而且租賃業務的發展程度對于公司未來的競爭力有重要的影響，構成公司的核心競爭力之一。

　　工程機械租賃是非常有潛力的業務

　　從國際范圍來看，工程機械租賃市場規模很大，全球工程機械租賃的市場營業額為400億美元左右，相當于工程機械總產值的30%以上。在北美、歐盟和日本等發達國家市場，通過租賃形式銷售的工程機械占當地市場的65%左右，是最主要的銷售途徑。

　　國外租賃業對應的租賃方式主要有兩種。實物性租賃和金融性租賃。實物性租賃，施工企業向租賃公司租賃實物(工程機械)，短期使用的，連人(駕駛員)帶機租賃。長期租賃的，也可以只租賃設備，自配駕駛員。金融性租賃，金融部門與制造商的租賃部門合作，為客戶提供先租后購的金融性租賃服務。金融性租賃適用于對工程機械需長期使用的客戶，中國目前尚未對內資企業開放融資租賃，工程機械租賃都是通過實物租賃的方式。

　　中國國內的工程機械租賃市場

　　市場空間很大，到2006年國內的工程機械租賃市場剛剛起步，每年大約為150-200億人民幣，不到工程機械使用量的10%，與國際水平有巨大的差距。

　　與自己購買工程機械相比，工程機械租賃有以下優勢：

　　1、施工高峰時，通過租賃獲取機械的使用權是承攬更多工程的先決條件；2、工期較緊，自有機械難以保證按時完成施工任務，租賃機械可以解決這一難題。

　　3、自有機械出現故障，不能馬上修復的時候，需要通過租賃替代自己的機械。

　　4、在路途較遠的外省、市、自治區施工時,在當地租賃機械比運輸自己的機械有時更經濟,而且還省去了各方面的人員配備。

　　自有工程機械使用率偏低影響了施工企業的成本，根據專業團體的調查統計，施工企業自有工程機械的使用量通常在20-50%之間，這對于節約成本是不利的，越來越多的國內施工企業開始注重使用租賃方式進行經營。

　　國內工程機械發展的障礙正在消除

　　各項法律法規之間的配套和協調不夠，導致出租人在進行交易時常感到無所適從。現在的管理機構主要是

商務部，但是涉及融資的業務需要

人民銀行管理，政策法規有不一致的地方，造成監管不統一，法規不明確，造成參與租賃業務的各方利益無法得到充分保障，影響了行業的發展。

　　缺乏保護租賃業正常發展的租賃法規，致使租賃業長期處于沒有明確法律規范的狀態，不能適應租賃業的發展需要。而這種狀況正在得到改善，《融資租賃法》已經提交全國人大常委會，預計07年可以獲得通過并實行，為租賃業務提供明確的法律規范。

　　租賃業務構成工程機械企業的核心競爭力租賃業務對于工程機械企業有相當重要的意義，不僅可以與常規的銷售形成互補，而且可以通過租賃促進用戶對于新產品的了解，促進銷售業務增長。

　　因此，國外的工程機械企業都將發展租賃業務作為企業的核心競爭力。

　　通過租賃的形式銷售，可以使用戶的選擇余地更大，租和買能夠靈活地轉換。對用戶來說，前期投入小，資金周轉快，避免那些動輒需要數十臺設備的大型工程前期套住大量資金的危險。對于生產廠商來說，可以通過出租來吸引短時間內資金有限的用戶，擴大用戶群體。未來中國工程機械市場競爭日益激烈，是否擁有較好的租賃業務很有可能成為成功的關鍵要素。

　　綜合這些市場環境因素，我們認為中國的工程機械租賃業務正在步入快速發展期，而且中聯重科的工程機械租賃業務未來不僅能夠實現盈利，而且能夠構成未來公司的核心競爭力。

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