北大荒：受益于惠農政策糧價上漲

　　中金公司

　　我們給予北大荒“審慎推薦”的投資評級是基于國內糧價長期看漲預期下公司土地承包金收益的持續穩定增長前景，同時，公司股改中關于未來五年每年現金分紅比例不低于當年實現的可分配利潤的50%的承諾也使當前股價下公司股息收益率預期高達3.9%，從而支持股價的進一步上行。

　　我國城鄉二元結構造成農村和城市人口收入與增長不均的格局，城鄉間收入差距過大。但由于財政補貼能力和稅費減免空間的有限，糧價調控正成為政府長期惠農政策的重要組成部分，事實上2004年以來國內糧價的大幅上漲多少得到了政府的授意與認可。因此，盡管國內糧價的短期波幅很難猜測，但種植者收益的長期增長趨勢應可預料，這就使得盈利模式主要依靠低成本耕地轉包金收益的公司業績具有持續穩定的增長前景。

　　公司輔業主要包括大米和啤麥加工、氮肥和甲醇生產以及利用稻谷副產品稻草制漿和造紙，公司輔業投資規模不大，而且其加工產品多為農墾系統內部消化，因此盡管長期增長前景有限，但經營風險可控，而且能夠穩定貢獻盈利。

　　公司自2002年上市以來盈利穩步增長，特殊的經營模式使得公司盈利的波動性風險明顯小于普通農產品生產與加工企業，而且由于糧食需求的剛性特征，公司業績具有較強的抵御宏觀經濟周期的能力。我們由此采用DCF模型得到公司07年末合理股價為每股人民幣8.08元，較目前股價有近21%的上漲空間。