千金藥業(yè)：婦科中藥領(lǐng)先品牌 跑贏大市

　　齊敏華 上海證券

　　投資要點(diǎn)：

　　公司是婦科中藥品牌企業(yè)。公司是婦科炎癥口服中藥細(xì)分領(lǐng)域的品牌企業(yè)。公司核心產(chǎn)品千金片作為國(guó)家保護(hù)品種和醫(yī)保甲類品種暢銷全國(guó)，已多年位居?jì)D科炎癥口服中藥銷售第一，成為婦科炎癥基礎(chǔ)用藥的首選品牌。

　　積極構(gòu)建千金婦科系列產(chǎn)品群。公司主要利潤(rùn)來源于核心產(chǎn)品千金片，利用多年在婦科領(lǐng)域積累的品牌效應(yīng)，近年公司致力于打造千金婦科系列產(chǎn)品群，通過構(gòu)建產(chǎn)品梯隊(duì)，化解產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)。千金膠囊作為千金片的二次開發(fā)產(chǎn)品，定位高端市場(chǎng)，目前處于快速成長(zhǎng)期。補(bǔ)血益母顆粒是公司力推的二線品種，此外乳泉顆粒、千金靈洗液已進(jìn)入投產(chǎn)準(zhǔn)備期，斷紅飲膠囊及千金椿乳凝膠正在報(bào)批，預(yù)計(jì)年內(nèi)可獲批文。

　　醫(yī)改在農(nóng)村的推進(jìn)將提供巨大增長(zhǎng)空間。千金片作為婦科炎癥的基礎(chǔ)用藥，其適應(yīng)癥在農(nóng)村有更廣闊的市場(chǎng)。隨著“新農(nóng)合”在農(nóng)村的推進(jìn)，作為醫(yī)保甲類品種又極具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的千金片在農(nóng)村有巨大的增長(zhǎng)空間，目前公司正通過農(nóng)村營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)努力打開市場(chǎng)，..收購金沙大藥房擴(kuò)張連鎖。公司在醫(yī)藥商業(yè)方面致力于發(fā)展區(qū)域藥品零售連鎖。從2005年至2006年上半年，公司利用募集資金新開門店101家。2006年11月完成對(duì)金沙大藥房的收購，目前連鎖藥店的規(guī)模已達(dá)240多家，覆蓋長(zhǎng)沙、株洲、湘潭地區(qū)。隨著醫(yī)改的推進(jìn)，公司走社區(qū)型路線的藥品零售連鎖，其規(guī)模與區(qū)域覆蓋優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。

　　壓縮批發(fā)規(guī)模減收為增利。公司的藥品批發(fā)業(yè)務(wù)毛利水平較低，且存在回款風(fēng)險(xiǎn)。公司目前將批發(fā)業(yè)務(wù)定位于藥品零售連鎖的配送中心。壓縮批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模導(dǎo)致主營(yíng)收入的下降，但公司綜合毛利水平上升顯著，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。

　　06-08年收入利潤(rùn)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)06年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)下降5.68%，07-08年分別增長(zhǎng)20.31%和13.96%；凈利潤(rùn)06-08將分別增長(zhǎng)21.32%、23.33%、28.91%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)業(yè)費(fèi)用呈上升趨勢(shì)；藥品零售連鎖競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　投資建議：預(yù)計(jì)06-08年公司EPS分別為0.576元、0.711元和0.911元，動(dòng)態(tài)PE值分別為26.77倍、21.69倍和16.92倍。我們認(rèn)為公司作為婦科中藥的領(lǐng)先品牌，具良好成長(zhǎng)前景，具有投資價(jià)值。我們審慎地給予千金藥業(yè)投資評(píng)級(jí)為：

　　未來六個(gè)月內(nèi)，跑贏大市。

　　一、婦科炎癥口服中成藥第一品牌

　　1、穩(wěn)步增長(zhǎng)的婦科中藥品牌企業(yè)

　　千金藥業(yè)(600479)是生產(chǎn)婦科炎癥口服中成藥的品牌企業(yè)。主導(dǎo)產(chǎn)品千金片自1980年投入市場(chǎng)后，以其確切的療效得到醫(yī)患的認(rèn)同，作為國(guó)家保護(hù)品種及國(guó)家醫(yī)保甲類品種暢銷全國(guó)，1993年至2005年千金片的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25%，已多年位居?jì)D科炎癥口服中藥銷量第一，成為婦科炎癥口服用藥的第一品牌。公司依靠主導(dǎo)產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)亦穩(wěn)步攀升。雖然在2004年由于主產(chǎn)品調(diào)價(jià)，控制不力串貨嚴(yán)重導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，但2005年公司清理銷售渠道取得成效，中藥銷售實(shí)現(xiàn)26.85%的增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)10.07%的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)31.89%的增長(zhǎng)。2006年公司為優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮盈利能力較弱的批發(fā)業(yè)務(wù)導(dǎo)致主營(yíng)收入下降，但三季報(bào)顯示盈利主要來源的中藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了23.63%增長(zhǎng)，公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了26.01%。

　　2、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況良好

　　公司在經(jīng)營(yíng)上較為穩(wěn)健。其主導(dǎo)產(chǎn)品千金片是雙跨品種，其營(yíng)銷渠道在醫(yī)院與零售兩方面，公司在營(yíng)銷上采取較為穩(wěn)健的方式。在醫(yī)院渠道方面，利用公司在婦科產(chǎn)品領(lǐng)域多年來所做的大量基礎(chǔ)工作，已構(gòu)建了較為健全的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)公司通過聯(lián)合各地醫(yī)學(xué)會(huì)、婦產(chǎn)科委員會(huì)開展學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)，進(jìn)一步鞏固公司在醫(yī)院市場(chǎng)婦科領(lǐng)域首選品牌的優(yōu)勢(shì)。在零售渠道方面，公司不采用高舉高打的廣告策略，而是采取經(jīng)銷商分銷、終端拉動(dòng)的經(jīng)銷體系,銷售采用先款后貨方式,使?fàn)I銷資源能較好的集中在公司。細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)，使得公司擁有高于行業(yè)平均的盈利能力與運(yùn)營(yíng)能力。同時(shí)公司擁有良好的財(cái)務(wù)狀況，公司賬面無長(zhǎng)短期借款，資產(chǎn)負(fù)債率僅為21.06%，遠(yuǎn)低于中藥行業(yè)上市公司的平均水平。公司現(xiàn)金充裕，按三季報(bào)顯示，公司目前帳面每股貨幣資金有3.06元。在股改時(shí)，公司就大比例派送現(xiàn)金(股改方案為非流通股東向流通股東每10股送1.4股和現(xiàn)金15.79元)，同時(shí)承諾06-08年度的現(xiàn)金分紅比例將不低于該年度實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的50%。

　　二、中藥生產(chǎn)：構(gòu)建產(chǎn)品群，開拓農(nóng)村市場(chǎng)

　　1、積極構(gòu)建千金系列產(chǎn)品群

　　公司的發(fā)展戰(zhàn)略為專注于女性健康產(chǎn)業(yè)，充分利用千金20多年來形成的營(yíng)銷資源和品牌價(jià)值，致力于打造全系列婦科用藥，涵蓋女性長(zhǎng)達(dá)30年的重要生理特征期的病癥需求，口服外用互補(bǔ)。主導(dǎo)產(chǎn)品千金片已進(jìn)入產(chǎn)品成熟期，二次開發(fā)的高端產(chǎn)品千金膠囊目前正處于高速增長(zhǎng)期。此外，益母補(bǔ)血顆粒為公司力推的二線品種，乳泉顆粒和外用藥千金靈洗液已獲生產(chǎn)批文正處于投產(chǎn)籌備期，而正在報(bào)批的有斷紅飲膠囊及外用藥千金椿乳凝膠。公司正在著力構(gòu)建其產(chǎn)品梯隊(duì)，以打破市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的認(rèn)識(shí)，實(shí)現(xiàn)中藥生產(chǎn)的持續(xù)增長(zhǎng)，保持其在婦科中藥領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　★千金片：國(guó)家中藥保護(hù)品種，國(guó)家醫(yī)保甲類藥品，1979年研制成功，1980進(jìn)入市場(chǎng)，以其確切的療效被國(guó)內(nèi)眾多的大中型醫(yī)院列為婦科性炎癥的首選治療藥物。1993年到2005年，千金片的銷售復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)25%，銷售量領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手花紅藥業(yè)的花紅片和靈峰藥業(yè)的金雞膠囊，成為婦科炎癥口服用藥的第一品牌。目前作為進(jìn)入成熟期的產(chǎn)品，千金片保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2006年含稅收入達(dá)3億。

　　★千金膠囊：千金片的二次開發(fā)產(chǎn)品，2003年投入市場(chǎng)，2004年被納入國(guó)家醫(yī)保甲類目錄。千金膠囊由于工藝更先進(jìn)，療效更佳，服用劑量更小，定價(jià)要高于千金片，從而具有更高的毛利水平。公司將其定位于城市醫(yī)院高端市場(chǎng)，目前處于快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2006年實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，含稅收入5000萬。

　　★益母補(bǔ)血顆粒：獨(dú)家生產(chǎn)處方藥，主治產(chǎn)后血虛，用于產(chǎn)后及流產(chǎn)手術(shù)后的康復(fù)治療。作為公司力推的二線品種，益母補(bǔ)血顆粒已經(jīng)進(jìn)入湖南、河北和黑龍江三省醫(yī)保目錄。雖然目前銷量還不足千萬，但產(chǎn)后及流產(chǎn)術(shù)后補(bǔ)血處方藥的市場(chǎng)空間很大，公司正力爭(zhēng)進(jìn)入更多省份的醫(yī)保目錄。一旦突破千萬的銷售瓶頸，有望出現(xiàn)放量增長(zhǎng)。

　　★乳泉顆粒：已獲生產(chǎn)批文的新產(chǎn)品，主要功效為通經(jīng)、活血、下乳，適用產(chǎn)后少乳。目前處于投產(chǎn)籌備期。

　　★千金靈洗液：已獲生產(chǎn)批文，婦科炎癥的外用品，與千金片、千金膠囊口服藥形成互補(bǔ)。定位于日常衛(wèi)生用品市場(chǎng)空間較大，但是需要與潔爾陰等成熟品牌競(jìng)爭(zhēng)。目前處于投產(chǎn)籌備期。

　　★千金椿乳凝膠：治療宮頸炎的凝膠劑型外用藥，配方與工藝獲國(guó)家專利。目前正在報(bào)批，預(yù)計(jì)年內(nèi)可獲批文。

　　★斷紅飲膠囊：主治功能失調(diào)性子宮出血，功效與宮血寧膠囊相似。宮血寧膠囊目前的銷售近億，斷紅飲膠囊利用千金形成的婦科品牌渠道，在市場(chǎng)開拓上應(yīng)更為便利。目前正在報(bào)批，預(yù)計(jì)年內(nèi)可獲批文。

　　2、醫(yī)改在農(nóng)村的推進(jìn)將提供巨大市場(chǎng)增長(zhǎng)空間

　　目前我國(guó)的

醫(yī)療體制改革遵循的原則是“低水平、廣覆蓋”，國(guó)家衛(wèi)生部部長(zhǎng)高強(qiáng)在07年新年寄語中強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)農(nóng)村衛(wèi)生建設(shè)。2002年，政府在農(nóng)村開始推廣新型合作醫(yī)療，由農(nóng)民本人、當(dāng)?shù)卣�府和中央政府共同出資，建立合作帳戶，為農(nóng)民看病就醫(yī)支付部分費(fèi)用，但至今，這樣新型合作醫(yī)療的農(nóng)村人口覆蓋比例不足25%。國(guó)家近期頻頻強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)農(nóng)村衛(wèi)生建設(shè)，我們認(rèn)為國(guó)家將會(huì)加快“新農(nóng)合”的推進(jìn)步伐。隨著農(nóng)村參合人數(shù)的增加，農(nóng)村的人均藥品消費(fèi)水平將獲得提高，也為農(nóng)村藥品市場(chǎng)帶來巨大增長(zhǎng)空間。

　　公司的主導(dǎo)產(chǎn)品千金片是婦科炎癥的基礎(chǔ)用藥，根據(jù)SFDA南方所估計(jì)，我國(guó)適齡婦女的婦科炎癥發(fā)病率超過40%，目前發(fā)病人群實(shí)際用藥率在10%左右，且主要集中在大中城市，農(nóng)村幾乎是空白。由于千金片主治慢性盤腔炎，其在農(nóng)村的發(fā)病率要高于城市，市場(chǎng)拓展空間很大。千金片療效確切，價(jià)格較低，日消費(fèi)額為3.45元/日，是婦科炎癥口服中藥中最低的，故十分適宜在農(nóng)村推廣。

　　公司從2004年起開始構(gòu)建面向農(nóng)村的營(yíng)銷渠道，2006年加大了力度。一方面增加農(nóng)村市場(chǎng)的鋪貨率，另一方面與衛(wèi)生所、計(jì)生所等基層單位合作，向廣大農(nóng)村婦女普及保健知識(shí)，提高公司產(chǎn)品在第三終端的品牌知名度。作為醫(yī)保甲類藥品，隨著“新農(nóng)合”在農(nóng)村的推進(jìn)，我們認(rèn)為千金片在農(nóng)村市場(chǎng)具有巨大的增長(zhǎng)潛力。作為一個(gè)成熟產(chǎn)品，我們認(rèn)為千金片更大市場(chǎng)——農(nóng)村尚未被開啟，一旦打開，千金片將在農(nóng)村市場(chǎng)迎來新一輪的高速成長(zhǎng)期。

　　三、醫(yī)藥商業(yè)：結(jié)構(gòu)調(diào)整，重新定位

　　1、藥品零售：收購金沙大藥房，擴(kuò)張連鎖

　　公司的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)由控股98.41%的千金大藥房零售連鎖股份有限公司從事。在以往的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，批發(fā)業(yè)務(wù)所占比重較大，占主營(yíng)收入四成左右，但毛利水平僅在3%左右；

零售業(yè)務(wù)規(guī)模占主營(yíng)收入比重一成半不到，毛利水平在13-14%，近年有所提升。雖然藥品零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)亦相當(dāng)激烈，但相對(duì)于存在一定回款風(fēng)險(xiǎn)的批發(fā)業(yè)務(wù)來說，公司在戰(zhàn)略上把擴(kuò)張連鎖藥店，做大零售規(guī)模作為醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)。

　　05年度公司利用募資新開的47家連鎖藥店，實(shí)現(xiàn)毛利718萬元，規(guī)模的擴(kuò)大使公司的藥品零售業(yè)務(wù)收入較04年增長(zhǎng)7.66%達(dá)到8900萬，毛利水平由04年的13.99%上升至14.54%。06年上半年公司利用募資新開連鎖藥店54家，新開連鎖店實(shí)現(xiàn)毛利358萬元。在擴(kuò)張連鎖的同時(shí)，公司從提高整個(gè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和區(qū)域布局角度出發(fā)，關(guān)閉盈利能力較差的天津大藥房。此舉雖然對(duì)零售收入產(chǎn)生一定影響，但三季報(bào)顯示零售業(yè)務(wù)的毛利水平上升至16.25%。

　　公司的零售門店區(qū)域集中的株洲與湘潭，為進(jìn)一步擴(kuò)張連鎖規(guī)模，2006年11月，子公司湖南千金大藥房零售連鎖股份有限公司出資1130萬元收購金沙大藥房100%股權(quán)。金沙大藥房2005年度主營(yíng)收入為8009.08萬元、凈利潤(rùn)為61.11萬元，雖然盈利能力一般，但由于金沙大藥房在長(zhǎng)沙有近百家門店，此次收購使公司將零售網(wǎng)絡(luò)伸至湖南省會(huì)城市長(zhǎng)沙。收購不僅實(shí)現(xiàn)地域上的互補(bǔ)，而且兩者的藥店都屬于社區(qū)型門店，在定位整合上也相對(duì)較為容易。收購?fù)瓿珊螅�公司擁有覆蓋株、沙、湘地區(qū)240多家門店，2007年報(bào)表合并后預(yù)計(jì)將使藥品零售收入增加70%。

　　據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)顯示，2006年上半年我國(guó)藥品零售市場(chǎng)銷售規(guī)模達(dá)420億元左右，增幅達(dá)到16.67%，遠(yuǎn)高于第一終端6.30%的增幅，預(yù)計(jì)隨著政策環(huán)境的變化和消費(fèi)需求轉(zhuǎn)變，藥品零售終端將保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。同時(shí)醫(yī)改“低水平廣覆蓋”的原則，積極推進(jìn)社區(qū)衛(wèi)生建設(shè)，也給社區(qū)型的藥品零售連鎖提供了極大的發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)通過整合，公司零售業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)及區(qū)域覆蓋優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。

　　2、藥品批發(fā)：壓縮規(guī)模，減收為增利

　　公司的藥品批發(fā)業(yè)務(wù)雖然構(gòu)建了規(guī)模，但毛利率一直徘徊在3%左右的低水平，此外快批業(yè)務(wù)還存在一定的回款風(fēng)險(xiǎn)。公司出于控制風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)開始逐步收縮藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的規(guī)模，2004年在扣減內(nèi)部交易后，批發(fā)業(yè)務(wù)所占主營(yíng)收入比重為43.99%，2005年批發(fā)業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)比下降至38.53%，2006年壓縮藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的力度加大，2006年三季報(bào)顯示藥品批發(fā)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重已下降至25.58%。藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的收縮對(duì)公司的主營(yíng)收入產(chǎn)生不利影響，2006年前三季藥品批發(fā)實(shí)現(xiàn)收入1.09億，較之去年同期銳減41.64%，也導(dǎo)致了公司前三季主營(yíng)收入較上年同期下降了10.38%。但由于低盈利業(yè)務(wù)在主營(yíng)中所占比重的下降，公司的綜合毛利水平上升明顯，由2004年的32.32%上升至2005年的36.35%，而2006年三季報(bào)顯示公司的綜合毛利水平已上升至48.39%。目前公司將藥品批發(fā)業(yè)務(wù)定位為千金大藥房的配售中心，同時(shí)保留部分藥品(湖南省地區(qū)總代理)的批發(fā)，重新定位與規(guī)模壓縮后，藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利水平亦有顯著上升，三季報(bào)顯示批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率為5.65%，較05年的2.89%，上升了2.76個(gè)百分點(diǎn)。

　　四、盈利預(yù)測(cè)

　　1、主產(chǎn)品千金片將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)、力推的千金膠囊將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，隨著公司新藥的陸續(xù)推出，我們預(yù)計(jì)在中藥方面06-08年可實(shí)現(xiàn)22-22.50%的增長(zhǎng)，毛利水平將有所提高。醫(yī)藥商業(yè)方面，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整重新定位，盈利能力較低的藥品批發(fā)業(yè)務(wù)將繼續(xù)下降，而零售業(yè)務(wù)由于收購金沙大藥房，07年將呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。綜合來看，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)06年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將下降5個(gè)百分點(diǎn)左右，07-08年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本調(diào)整到位，主營(yíng)收入將增長(zhǎng)20.31%和13.96%，同時(shí)綜合毛利水平將逐年抬升。

　　2、由于產(chǎn)品推廣力度的加大，我們預(yù)計(jì)營(yíng)銷費(fèi)用會(huì)有增長(zhǎng)，假定06-08年的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率上升至25.00-25.50%，管理費(fèi)用率略升至8.10-8.30%。

　　3、假定06-08年的所得稅率維持在15.00%。

　　4、假定公司未來兩年內(nèi)無送股、配股、增發(fā)等變更股本行為。

　　基于上述合理假定，我們對(duì)千金藥業(yè)06-08年度的盈利預(yù)測(cè)如表所示：

　　五、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　1、產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)

　　公司致力于打造千金系列產(chǎn)品群，不管是主導(dǎo)產(chǎn)品向新區(qū)域(農(nóng)村市場(chǎng))擴(kuò)展，還是新產(chǎn)品的推向市場(chǎng)，都面臨一定的產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率將呈上升趨勢(shì)

　　由于主導(dǎo)產(chǎn)品向農(nóng)村鋪開銷售網(wǎng)絡(luò)及今后新產(chǎn)品的推出，公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率將呈上升趨勢(shì)。

　　3、連鎖醫(yī)藥零售競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　公司通過新開門店、收購等方式致力于擴(kuò)張連鎖藥店的規(guī)模，但目前我國(guó)的連鎖醫(yī)藥零售競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)內(nèi)部盈利情況總體還未呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　六、估值分析與投資建議

　　1、估值分析

　　表5顯示，千金藥業(yè)06-07年動(dòng)態(tài)PE值分別為26.77倍和21.69倍，與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中成藥制藥公司估值相比，低于樣本均值。我們認(rèn)為千金藥業(yè)作為我國(guó)婦科炎癥口服中藥的第一品牌，醫(yī)改的推進(jìn)為主導(dǎo)產(chǎn)品的增長(zhǎng)提供了廣闊的市場(chǎng)空間，同時(shí)公司致力于打造婦科全系列藥品群，通過構(gòu)建產(chǎn)品梯隊(duì)為公司的持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力，具有良好成長(zhǎng)前景。表5顯示，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中成藥制藥公司07年動(dòng)態(tài)市盈率在27倍左右，我們認(rèn)為可以07年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)給予公司27倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)位19.20元。

　　2、投資評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為千金藥業(yè)作為婦科中藥的領(lǐng)先品牌，主導(dǎo)產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)定并且在農(nóng)村市場(chǎng)具有巨大的成長(zhǎng)空間，同時(shí)公司致力于打造全系列的婦科產(chǎn)品，產(chǎn)品梯隊(duì)的構(gòu)建將為公司化解產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)并提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。在醫(yī)藥商業(yè)方面的結(jié)構(gòu)調(diào)整將提高公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與整體盈利能力，收購金沙大藥房后醫(yī)藥零售在規(guī)模及區(qū)域覆蓋上的優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)出來。同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況良好，現(xiàn)金充裕，公司股改承諾06-08年度的現(xiàn)金分紅比例將不低于該年度實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的50%。我們看好公司的成長(zhǎng)前景，我們審慎地給予千金藥業(yè)投資評(píng)級(jí)為：

　　未來六個(gè)月內(nèi)，跑贏大市。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。