華微電子：新項目可延續增長 增持評級

　　凱基證券

　　我們正向看待新股增發

　　調升2007與2008年EPS預估

　　目標價調升至22元，維持“增持”評級

　　正向看待增發與新投資項目華微公布將增發至多3,500萬股來(籌募資金約6億元)，以便其推動新建6吋廠的投資項目，而該新廠規劃之總體產能將達到單月4萬片晶圓，興建期約1.5年。完工后華微規劃生產之新產品將包括有VDMOS晶體管、IGBT與電源IC。我們正向看待華微此舉，因為電源晶體管/IC在中國的成長力道持續強勁，同時華微在此領域又是中國市場的領導廠商。在新項目完成之后，我們預期華微之單月產能將由06年四季度之18.4萬片每月成長92%至08年四季度之35.5萬片；整體年度有效產能增長將續強在2007年31%與2008年51%之水準，以維持公司的成長力道不墜。

　　再者，我們亦正面看待華微之股權激勵計劃，其預計將發行1,500萬股(現有股本之6.36%)給旗下員工，行權條件約當是企業06、07年獲利成長需達30%以上與08、09年24%以上；此條件為科技業者中標準最高者。

　　Fairchild策略之主要受益者

　　我們認為華微將持續受益于Fairchild(美)將低階雙極產品生產委外并針對中國4吋廠產能進行調整的策略；我們與Fairchild高層主管交流中該公司強調其意圖是要定位為一解決方案提供者而非零組件供貨商。作為全球首屈一指之電源

半導體供貨商，Fairchild將把焦點置于生產級模塊解決方案(含電源管理IC與MOSFET)之提供，同時將低階雙極產品生產委外給其策略伙伴。以產能觀之，Fairchild已將其4吋產能移轉出去，并已于2004年與華微簽訂晶圓供應協議，未來Fairchild仍將持續擴張6吋產能而將4吋產能移轉給策略伙伴。我們認為華微將是Fairchild上述策略的最大受益者。

　　調升2007與2008年財測

　　我們決將華微之產能預估加以調升，理由是其4與5吋廠產能(華微子公司麥吉柯JMSC)量產進度優于預期，而新的6吋廠也在規劃當中。由此我們將華微之2007與2008年EPS預估分別調升1.4%與10.2%至0.72元與1.08元(稀釋前)，理由是產能提升與產業前景向好。我們并將華微2009年EPS預估設定在1.36元(稀釋前)，相當于EPS年增26%。2007-09年完全稀釋后EPS則將分別落在0.65、0.98與1.24元。

　　公司評價與投資建議

　　華微現價相當于凱基2007與2008年EPS預估之27.2倍與18.2倍；我們針對華微2008年EPS預估與目標價進行調整，獲致的新目標價為22元，相當于凱基2008年EPS與每股凈值預估之20倍與4.0倍。新目標價隱含股價上檔為11.9%，據此我們重申對華微“增持”。

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